焦点分析 | 比亚迪半导体“大刀阔斧”推进分拆上市，意欲何为？

过去一周，比亚迪的股东笑开了花 ——

A股股价一度涨近10%、突破220元，总市值一度超6000亿元。2020年年初至今，比亚迪A股股价累计涨幅高达350%。多家证券公司维持“买入”、“跑赢大市”评级。

2020年12月30日到2021年1月6日，比亚迪A股股价整体呈上升趋势（图源：36氪）

有意思的是，过去一年里，受新冠肺炎疫情影响，新能源汽车销量同比大幅下降。比亚迪之所以还能受到资本市场追捧，主要得益于刀片电池产能爬坡顺利、旗舰车型“汉”销量破万、去年12月份实现新能源汽车销量同比增长120%、疫情期间转产口罩（出货量全球第一），同时也得益于它宣布把半导体业务分拆上市。

2020年12月31日，比亚迪发布公告称，董事会同意控股子公司“比亚迪半导体”筹划分拆上市事项，并授权公司及比亚迪半导体管理层启动分拆上市的前期筹备工作，包括可行性方案的论证、组织编制上市方案、签署相关协议等。

虽未透露上市时间，但中信证券近日提到，比亚迪半导体预计今年年内申报上市。

比亚迪半导体是比亚迪在2004年10月成立的全资子公司，自主研发车规级IGBT（绝缘栅双极型晶体管），主要业务覆盖功率半导体、智能控制IC、智能传感器及光电半导体的研发、生产及销售，拥有包含芯片设计、晶圆制造、封装测试和下游应用在内的一体化经营全产业链。

目前，比亚迪半导体产品已规模化应用于新能源汽车领域，并应用于工业级IGBT领域，包括工业焊机、变频器、家电等，未来计划以车规级半导体为核心，同步推动工业、消费等领域的半导体发展。

分拆上市有什么好处和风险？

对比亚迪半导体来说，分拆上市的好处有两点：

第一，找钱。半导体研发前期投入金额大、产能建设周期长、不确定性大，对公司的资金实力有较高要求，而比亚迪业务多元、内部利益复杂、有财报压力，不一定能给半导体业务高效分配资金，进而影响产品创新和产能提升效率。而分拆上市可以拓宽融资渠道、降低资产负债率，并有利于优化资本结构，推出市场化的激励机制。

第二，找客户。比亚迪半导体去年引进的战略投资者家底丰厚，在半导体行业、汽车行业、消费类电子行业有丰富的投资布局和上下游产业资源。同时，从比亚迪内部拆分出来后，也更方便给其他车企供货、给汽车以外的领域供货（比如工业级IGBT领域），以迅速扩大市占率、寻找新的增长点。

对比亚迪来说，好处有三点：

第一，赚钱。比亚迪半导体是中国最大的车规级IGBT厂商，分拆上市后的市场价值会大于本身内在的价值。如果分拆上市成功，比亚迪的股价可能会获得短期提振，而比亚迪半导体的溢价发行也会给母公司带来高额的溢价所得。在禁售期过后，比亚迪还可以选择出售比亚迪半导体的部分股权，获得资本增值收益，改善经营业绩。

第二，省钱。分拆有利于比亚迪半导体自负盈亏，从而减少母公司用于半导体研发的投入，这对改善比亚迪的净利率大有帮助，毕竟它这几年经常遇到“增收不增利”的困境。

第三，聚焦。比亚迪目前主要有三大业务：汽车（包括新能源汽车及传统燃油车）、手机部件及组装、二次充电电池及光伏。半导体业务分拆上市后，比亚迪的主营业务将更加突出，经营发展目标会更加清晰，逐步从多元化回归专业化。

此外，对双方来说，分拆上市都能一定程度上提高品牌影响力，因为一家公司公告子公司分拆上市，是向外部投资者传递“公司价值被低估”的信号，一般会对公司产生积极的品牌效应。这一点在比亚迪过去8个月的股价涨幅上已经有明显反映。

当然，分拆上市也有不容忽视的弊端。比如，可能引发不公允、不透明的利益输送和关联交易等违法违规行为，侵害中小投资者的利益；此外，散户投资者仍然是目前A股市场最大的投资主体，热衷盲目炒新。分拆控股子公司上市很可能成为炒作的对象，导致A股市场更高的估值泡沫……如何减少这些不利因素、获得监管部门的批准，对比亚迪来说，仍然是一个挑战。

而且，比亚迪半导体从2019年才开始对外供货，真实竞争力还有待其他车企客户检验。去年9月，比亚迪半导体功率半导体产品中心芯片研发总监吴海平公开表示，他们以IGBT为主的车规级功率器件累计装车超过100万辆，单车行驶里程超过100万公里。但这100万辆汽车绝大多数是比亚迪自己的车型，其他车企的装车量有限，且以新能源商用车客户为主。此番分拆上市是否能提高比亚迪半导体的核心竞争力和价值，也还是问题。

为什么现在分拆上市？

贝哲斯咨询报告称，IGBT芯片占据电动汽车电机控制器40%-50%的成本，而电控成本占整车成本的10%，即IGBT芯片约占乘车成本的7%-10%。可以说，在电动汽车成本构成中，IGBT是仅次于电池的第二大材料。在新能源汽车上，IGBT可以直接控制驱动系统直、交流电的转换，决定车辆的扭矩和最大输出功率等。

而目前，在IGBT等车用功率半导体器件应用方面，中国是全球最大市场，但本土化供应只有10%，其余90%均需进口。

为推动半导体国产化进程，尽快解决“卡脖子”问题，中国密集出台相关鼓励和支持政策。而中美 贸易摩擦、新冠肺炎疫情导致的海外厂商供货困难，又加速了半导体行业的“国产替代”热潮。同时，受益于包括5G在内的新基建、新能源汽车产业的政策支持，半导体行业未来几年也将维持增长态势。

据云岫资本半导体投资报告，2020年前十个月国内VC/PE 投资了345个半导体项目，预计年底投资总额将超过1000亿，达去年全年总额的3倍。同时，许多半导体公司已经冲向热钱涌动的二级市场：截至2020年10月31日，中国的科创板上市公司共191家，半导体企业27家，占比约15%。在科创板市值排名前十名中，有六家属于半导体行业。

在这样大好的市场行情中上市，对半导体厂商来说，是上策。

当然，即使有分拆上市的强烈意愿，也必须得到法律法规准允。此前，鲜有A股上市公司分拆子公司在境内上市，分拆在境外上市的案例也不多，国内相关法律规定也寥寥无几。

直到2019年3月，中国证监会宣布：“达到一定规模的上市公司，可以依据法律法规、中国证监会和交易所有关规定，分拆业务独立、符合条件的子公司在科创板上市。”同年12月，证监会详细规定了分拆条件和流程。此后，多家上市公司公布了分拆子公司上市的预案。比亚迪也在短短4个月后（2020年4月15日）表示，已完成对比亚迪半导体的内部重组，拟引入战略投资者，并寻求合适时机上市。

42天后，比亚迪半导体宣布获得红杉资本中国基金、中金资本、国投创新等机构的19亿人民币A轮融资；此后20天内，又拿到SK集团、小米集团、招银国际、联想集团等30位投资者的8亿人民币A+轮融资。目前，比亚迪在比亚迪半导体的持股比例为72.3%，红杉资本中国基金是第二大股东。

按照官方公布的投前估值75亿人民币来计算，两轮融资后，比亚迪半导体估值已达102亿人民币。中金公司预测，若分拆上市成功，比亚迪半导体市值可达300亿人民币。

当然，这份2020年4月的预测，现在看起来可能低于市场行情。当时，比亚迪半导体的同行、科创板上市公司“斯达半导”的市值只有大约110亿人民币，而如今已飙升至400多亿人民币；另外一家国内IGBT领域的头部公司“中车时代电气”目前在港股市值超过440亿港币，且刚刚在科创板提交招股书；全球市占率达34.5%的德系企业“英飞凌”目前市值超过400亿美元。

根据NE时代、安信证券研究中心的调研，2019年国内车规级IGBT市场中，英飞凌以58.2%的市场份额位居第一，比亚迪以18%位列第二，而斯达半导只拿到1.6%的份额。虽然斯达半导的产品应用领域不局限于新能源汽车，但其市值也可以作为比亚迪半导体的参考。

事实上，半导体不是比亚迪想要分拆上市的第一个业务，也不会是最后一个业务。

早在2007年，比亚迪就将旗下手机部件及模组、印刷电路板组装等业务分拆后成立了比亚迪电子（国际）有限公司，并在香港上市。而比亚迪在最新公告中提到，“后续将着手培育更多具有市场竞争力的子公司实现市场化运营”。业内普遍认为，符合分拆条件的下一个业务可能是电池。

2018年之前，比亚迪的动力电池基本不外供，这让众多车企客户纷纷倒向宁德时代，促使后者电池装机量从2017年起快速上涨，超过比亚迪，抢占头把交椅，并把市值推升至9000多亿人民币。为了挽回局面，并解决电池产能过剩问题，比亚迪决定对外供货，并宣称要把电池业务分拆、在2022年底前上市，但目前尚未透露具体进度。

比亚迪这次“大刀阔斧”推进半导体业务分拆上市，无不是在汲取当初电池业务“错失江山”的教训，也是在为电池业务未来可能的分拆上市探路。

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我是36氪记者王艺瑾，业务交流可添加微信catherineyijin，请备注公司+姓名+职务+来意。

A+轮融资后估值超百亿，比亚迪子公司分拆上市提速，半导体将成新“蓝海”？

每经记者：李星 每经编辑：孙磊

引进首轮战略投资者不到一个月，比亚迪旗下控股子公司比亚迪半导体有限公司（以下简称比亚迪半导体）再次迎来A+轮融资，半导体业务拆分上市步伐提速。

日前，比亚迪（002594，SZ）发布公告称，公司控股子公司比亚迪半导体以增资扩股的方式引入多位战略投资者，累计向比亚迪半导体增资约8亿元。

图片来源：比亚迪公告截图

“比亚迪半导体增资扩股项目吸引了众多财务及产业投资者，考虑到未来拟实施的各项业务资源整合及合作事项，故进行第二轮引入。”比亚迪相关负责人接受《每日经济新闻》记者采访时表示。

加上首轮融资的19亿元，比亚迪半导体累计获得30余家投资机构共44个主体的投资，总融资金额约27亿元。“目前，比亚迪半导体已完成了内部重组、股权激励、引入战略投资者等工作。”比亚迪方面表示，后续，比亚迪半导体将积极推进上市相关工作，以搭建独立的资本市场运作平台，完善公司独立性，推动业务发展壮大。

华创证券分析称，中长期来看，战投资源将持续协助比亚迪半导体业务发展，对比亚迪后续分拆其他业务具有借鉴意义。

半导体业务估值超百亿

公告显示，本轮投资者按照目标公司的投前估值75亿元，拟向比亚迪半导体合计增资约8亿元。其中，约3202.11万元计入比亚迪半导体新增注册资本，约7.68亿元计入比亚迪半导体资本公积，本轮投资者合计将取得比亚迪半导体增资扩股后约7.84%股权。

图片来源：视觉中国

记者了解到，比亚迪半导体两次融资资金用途一样，皆全部用于主营业务，包括补充运营资本、购买资产、雇佣人员和研发以及投资方认可的其他用途。

5月26日，比亚迪对外宣布，比亚迪半导体完成A轮融资，合计增资19亿元。其中，7605万元计入比亚迪半导体新增注册资本，18.24亿元计入比亚迪半导体资本公积，本轮投资者合计取得比亚迪半导体增资扩股后约20.21%的股权。

比亚迪方面表示，上述增资扩股事项完成后，比亚迪半导体注册资本约为4.08亿元，比亚迪持有比亚迪半导体约72.3%股权，比亚迪半导体仍纳入本公司合并报表范围。

启信宝数据显示，比亚迪半导体成立时注册资本约3亿元，前身为深圳比亚迪微电子有限公司，2020年1月21日更新公司名称，于4月完成重组，主营业务覆盖功率半导体、智能控制IC、智能传感器及光电半导体的研发、生产及销售等一体化经营全产业链。其中，车规级IGBT（即绝缘栅双极晶体管）核心技术是比亚迪半导体的核心业务。

图片来源：启信宝官网截图

完成A+轮融资后，比亚迪半导体整体估值达102亿元。比亚迪方面表示，引入战略投资者，除了获得资金、优化资产负债率外，也是为了加速比亚迪半导体的独立分拆上市步伐。

比亚迪半导体分拆上市，被视为比亚迪子公司独立市场化的开局之作。“比亚迪半导体完成上市后，将具有示范性作用。”上述比亚迪相关负责人表示，比亚迪或以此为标准，推进开展其他业务板块的独立市场化进程。

动力电池板块也在筹备上市

作为国内新能源汽车行业龙头企业，比亚迪长期深耕新能源产业链，掌握动力电池和电动车IGBT核心技术。但长期以来，无论是动力电池还是新能源汽车IGBT核心技术，比亚迪皆以内部自给为主，外销比例相对较低。

图片来源：每经记者 张建 摄（资料图）

国海证券认为，比亚迪半导体的融资，拉开了比亚迪子公司独立市场化序幕，未来有望迎来其他业务板块（如动力电池）的独立市场化，进一步激发比亚迪的成长空间。

事实上，除对半导体业务进行拆分上市外，比亚迪从2018年开始就计划将其电池业务剥离单独上市。2018年年底，比亚迪董事长王传福在接受媒体采访时曾透露，比亚迪计划在2022年前将旗下电池业务拆分出去独立上市，以筹集资金进行发展。

今年6月5日，比亚迪汽车销售副总经理李云飞在接受《每日经济新闻》记者采访时曾表示，公司对旗下动力电池业务板块拆分上市工作正在稳步推进中。

随着动力电池业务拆分上市的规划日期日益临近，进入2020年后，比亚迪对旗下动力电池业务拆分上市的速度也正在加快。如，比亚迪于今年3月宣布成立5家以“弗迪”命名的全新独立子品牌；“弗迪”系公司对外发布旗下首款产品“刀片电池”；频繁变更公司旗下动力电池子公司的法人代表和董事长人选等。

“‘弗迪’系公司的应运而生是比亚迪经历多年垂直整合发展后的必然选择。”王传福表示，今后比亚迪技术和产品都将对全球开放共享。

图片来源：每经记者 李星 摄

作为开放与共享的重要布局，“弗迪”系公司的成立标志着比亚迪的零部件业务从产品市场化进阶到企业市场化的2.0版本。按照规划，到2020年，比亚迪动力电池总产能预计达60GWH，在去年12GWH的产能基础上，扩充五倍。

随着产量的提升，比亚迪生产的动力电池开始实现外销。除与丰田及长安汽车达成合作外，比亚迪汽车销售有限公司总经理赵长江曾透露，比亚迪与理想汽车达成合作，将为理想汽旗下汽车提供动力电池。

不仅如此，对于公司生产的“刀片电池”，李云飞在接受记者采访时也透露，“你能想到的所有汽车品牌，都在和我们探讨基于刀片电池技术的合作方案。”

国海证券分析称，比亚迪将动力电池业务独立上市，一方面是基于现有体量下，动力电池业务独立可带来更多灵活性，经营效率也有望大幅提升；另一方面，业务独立则意味着自负盈亏，驱动由内供转为外销为主，实现市场化竞争

从当前比亚迪对半导体及动力电池两大业务板块拆分上市的进程来看，比亚迪半导体或将先于电池板块，完成上市。

半导体迎来国产替代窗口期

在全联车商投资管理（北京）有限公司总裁曹鹤看来，比亚迪半导体作为国内为数不多的汽车芯片专业供应商之一，无论是获得增资还是谋求上市，对于改善国内汽车芯片供应局面都有积极意义。

事实上，在过去很长的一段时间里，国内半导体市场的主导权一直被英飞凌等外资企业掌握，特别是在车用IGBT领域。

IGBT是用绝缘栅双极型晶体芯片与续流二极管芯片（FWD）通过特殊的工艺封装成的模块化半导体芯片，由于制造工艺非常复杂，在众多的新能源汽车品牌中，只有少数几个大品牌具备制造这种芯片的能力。

图片来源：视觉中国

调查显示，目前国内大多数车用IGBT芯片市场，尤其是高端高功率汽车半导体依然主要被英飞凌、三菱、仙童、东芝等国际企业垄断。

受益于我国对新基建、新能源等行业发展的大力支持，以及对国产半导体自主可控的目标要求，中国半导体企业开始迎来国产替代窗口期。而作为国内自主可控的车规级IGBT领导厂商，比亚迪利用其在半导体领域的研发积累和新能源汽车的规模化应用，打破了国际厂商对IGBT市场的垄断。

公开数据显示，2019年国内车规级IGBT市场中，英飞凌出货63万套，市占率达58%。比亚迪出货19万套，市占率为18%，排名第二。

不仅如此，比亚迪深耕的半导体领域，更是被视为各路资本争相抢夺的下一个“蓝海”。汽车企业对芯片的需求，市场和资本的驱动，都使得国内芯片产业呈现出水涨船高的态势。

据了解，华为旗下哈勃科技投资有限公司成立一年以来，连续投资了10家与半导体相关的企业。而小米集团在投资比亚迪半导体之前，就已经开始频繁投资半导体企业。此外，包括华为在内的一些国内有技术实力的企业，也开始跨界进入IGBT领域。

截至目前，华为不仅开始研发IGBT，更是开始向上汽等车企的量产车供应使用IGBT的电机控制系统和“三合一”充配电单元以及智能驾驶系统。

市场调研机构IC Insights预测，到2021年，汽车半导体将成为芯片行业中最强的终端市场。

每日经济新闻

比亚迪分拆上市再进一程：半导体板块引入红杉、中金等14名战投 投后估值达94亿

在子公司大比例增资的消息下，5月27日早盘，比亚迪高开1.73%。

前一日晚间，比亚迪披露公告称，公司全资子公司比亚迪半导体有限公司成功引入14位战略投资者，增资19亿元。其中，红杉资本、中金资本以及国投创新领衔投资、HimalayaCapital等多家国内外知名投资机构参与认购。

随着这起声势浩大的投资行动落幕，比亚迪半导体分拆上市的计划也更近一步。

比亚迪表示，本次比亚迪半导体引入战略投资者充分反映了比亚迪集团半导体业务深度整合后的市场价值和发展前景，是继其内部重组之后，积极寻求适当时机独立上市的又一重要进展，后续公司将继续积极推进比亚迪半导体上市工作，并着手培育更多具有市场竞争力的子公司实现市场化运营，不断提升公司整体价值。

投后估值高达94亿

根据公开资料显示，比亚迪半导体是国内自主可控的车规级IGBT厂商，其IGBT产品在工业领域亦有广泛应用。主要业务覆盖功率半导体、智能控制IC、智能传感器及光电半导体的研发、生产及销售，拥有包含芯片设计、晶圆制造、封装测试和下游应用在内的一体化经营全产业链。

根据中信证券研究数据显示，IGBT单车价值量高达1000-5000元，2020年全球市场空间预计接近百亿元，伴随全球电动车产销快速增长，预计行业2025年空间有望达370亿，CAGR约增长30%。而比亚迪凭借自身品牌电动车优势，已率先实现了国产IGBT规模化生产和应用，2019年国内市占率18%，仅次于英飞凌，位居第二位。

技术方面，公司在晶圆减薄、精细化网格栅等逐步缩小与全球巨头差距。同时，公司已经在宁波、长沙分别建设了6寸、8寸IGBT晶圆产线，后续有望逐步开拓外供市场。

早在4月14日，比亚迪就曾公告比亚迪半导体已完成内部重组，拟引入战略投资者。

本次融资中，比亚迪半导体投前估值75亿元，向红杉资本中国基金、中金资本、国投创新等知名投资机构引入战略投资19亿元，投后估值94亿元。

19亿增资款中，7605万元计入比亚迪半导体新增注册资本，剩余金额则计入资本公积，14名战略投资者将合计取得比亚迪半导体增资扩股后20.2126%股权。其中，红杉资本通过旗下的深圳市红杉瀚辰股权投资合伙企业（有限合伙）、深圳红杉智辰投资合伙企业（有限合伙）合计持有比亚迪半导体5.32%股权。

比亚迪表示，本次将有助于提升比亚迪半导体的行业地位，促进比亚迪半导体股东结构多元化，提高公司独立性，完善公司治理结构，充分利用知名投资机构在半导体行业、汽车行业及消费类电子行业的投资及战略布局帮助比亚迪半导体实现产业链的上下游拓展，丰富第三方客户资源；有利于比亚迪半导体加强其行业研究能力，把握行业研究及发展方向，精准把握行业最新发展机遇，扩充其资本实力，实现产能扩张，加速业务发展，全方位加强其人才竞争优势和产品研发能力。

更多子板块或分拆上市

值得一提的是，当前资本市场改革在途，继科创板平稳运行一年后，创业板注册制改革的大幕也大幅拉开。

去年年底，《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定》也正式落地，中国铁建、长春高新、上海电气、紫江企业、生益科技、厦门钨业、辽宁成大等上市公司都曾公告了分拆子公司至科创板上市的预案。

而旗下孵化了多板块业务的比亚迪，也必然无法缺席这场分拆上市的浪潮。

早前，比亚迪董事长兼总裁王传福便透露，计划分拆电池业务IPO。而此次半导体板块抢先一步，或是为比亚迪加快推进旗下其他业务板块的分拆“探路”。

中信证券指出，受补贴退坡及疫情影响，公司经营短期仍存在有一定压力，但比亚迪作为中国电动车行业龙头，拥有自主可控的电动化技术，随着公司供应链中性化战略稳步推进，有望向“整车品牌”+“新能源汽车解决方案供应商”发展。

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