比亚迪23亿投资危险！矿业大亨姚雄杰操盘600亿盛屯系的金融炼金术

原标题：比亚迪23亿投资危矣！矿业大亨姚雄杰的“财富永动机”：玩转盛屯系三家上市公司、600亿市值的金融炼金术｜财务舞弊

A股财富永动机的秘诀就是：高溢价并购关联方资产、利益输送、隐瞒关联交易、虚假贸易……

作者 | 木盒

编辑 | 小白

原来这世上真的有财富永动机！

原来早就有人在A股设计出来，并经过了实践检验……

姚雄杰，1967年出生，1991年在深圳国贸中心摄影器材公司基层任职，26岁（1993年）创建深圳雄震投资公司，并任董事长。

1998年收购盛屯矿业的前身——龙舟股份，正式拥有一家上市公司并担任董事长，那时姚雄杰才31岁。

据早期媒体的报道，草莽发家的姚雄杰经营过电热水器、防盗门、房地产、彩票机等业务，均一事无成，且行事激进，经常游走在法律边缘追求财富。

（网易新闻；公司否认被拘）

2008年公司因为连续亏损被戴帽成“ST雄震”，濒临退市……

然而，姚雄杰再度出山后，立刻将公司业务方向调整为矿产开发。

从2008年涉矿至今，经过多轮并购，截至2022年11月8日，姚雄杰已拿下三家上市公司的实际控制权：

（1）盛屯矿业，近200亿市值；

（2）盛新锂能，425亿市值；

（3）神力股份，32亿市值。

但如果仔细起底姚老板600亿的发家史，整个过程则充满了原始资本积累的血腥和掠夺，简直是上市公司资本运作的经典之作——“财富永动机”是怎么造出来的？

财富永动机是怎么造出来的？关联收购、利益输送……

要想控制权增加，一般有两种手段：低位定增，高价装入关联方资产。

姚雄杰控制的三家上市公司，手法如出一辙。

（一）盛屯矿业01埃玛矿业

2011年11月，盛屯集团（盛屯矿业控股股东）以14.68亿高价收购了埃玛矿业100%股权，其中刘全恕个人持股埃玛矿业55%，持股45%的深圳源兴华是关联方，由盛屯集团100%控股。

（埃玛公司股权结构）

而那时埃玛公司没有任何收入，净利润亏损266万，净资产仅为6533万。

（2012年2月29日发行股份购买资产暨关联交易预案）

当然，埃玛矿业收购过程当中还有更隐秘、更刺激的故事，我们后面再提。

02盛屯投资

2012年4月，盛屯投资以总价格5230万美元购得香港华金100%的股权，从而间接持有贵州华金97%股权。

仅一年后，盛屯投资就准备以8.4亿估值卖给上市公司。

而盛屯投资的股东，也有一些关联方：

（2013年5月18日非公开发行股票预案）

这属于赤裸裸的利益输送行为啊！

也许自己也觉得高估了，吃相太难看，2013年6月30日，盛屯投资的评估价从8.4亿改成了6.14亿。

（2014年3月11日关于收购盛屯投资和贵州华金股权有关事项的公告）

最后，正式定增落地，投资金额从原来7.23亿变为6.21亿。

（2013年5月18日非公开发行股票预案）

（2014年6月18日非公开发行股票之发行情况报告书）

我们再来看看贵州华金的财务数据。2013年1季度，也是零收入+亏损。

其实盛屯投资几乎所有股东都是自己人。

（盛屯投资股权结构）

包括贵州华金转让过程也有猫腻，我们会在后面详细说一说。

03四环锌锗

四环锌锗，原来是新三板挂牌公司，2016年10月盛屯集团以1.18元/股参与进去，2017年盛屯矿业又以3元/股参与进去。

不出意外的话，又要卖给上市公司了。

装入上市公司之前，四环锌锗被盛屯集团直接持股50.12%，即盛屯集团为控股股东。

2018年10月，盛屯矿业拟以21.3亿估值收购四环锌锗，其中5.2亿现金支付，剩余16亿多发行股份。

准备募集不超过10.6亿，其中向盛屯集团支付不超过5.2亿。

（2019年2月19日公告）

真好，盛屯集团又可以拿到现金了。

当然，盛屯集团要做业绩承诺的：2018年-2021年累计扣非归母净利润为1.4亿、、3.4亿、6.0亿和8.6亿，其中2020年和2021年没完成。

04卖房

另外，控股股东盛屯集团还卖房给上市公司。

在房地产极其萧条低迷的时刻，2022年1月，盛屯集团把关联方的地产项目“盛屯花园”卖给了四环锌锗，价格是1586万。

（2022年1月19日公告）

理由是四环锌锗现有办公地点为租赁办公，面积较小，不能够覆盖实际办公需求。

（二）盛新锂能

盛新锂能前身是威华股份，2016年-2017年盛屯集团通过“老股转让+定增”方式拿下威华股份的控制权：

（1）2016年6月受让原股东李建华4000万股；

（2）2017年10月盛屯集团现金参与定增，最终持有15.81%股权。

接下来，又是熟悉的剧情，2019年威华股份收购控股股东盛屯集团旗下的资产——盛屯锂业。

（盛屯锂业股权结构）

其中，盛屯集团和盛屯贸易共持有10%左右的股权，却拥有58.05%的表决权，盛屯集团为盛屯锂业的控股股东。

（2019年11月8日发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书）

盛屯锂业也是零收入。

（2019年11月8日发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书）

盛屯锂业司主要资产为子公司奥伊诺矿业75%的股权，而奥伊诺矿业拥有2项矿业权：

（1）四川省金川县业隆沟锂辉石矿采矿权（以下简称业隆沟采矿权）；

（2）四川省金川县太阳河口锂多金属矿详查探矿权（以下简称太阳河口探矿权）。

风云君查了2018年业隆沟采矿权出让收益为4035.10万。

而太阳河口还在勘探阶段，不具备开采阶段，评估价为101万。

那么，一年后（2019年）卖给上市公司多少钱？

9.2亿！

其中还涉及到一些狗血的故事，后面风云君再分析。

（三）神力股份

神力股份是盛屯集团今年9月份才拿下来的，按照盛新锂能剧本的计划，接下来应该是：拿下老股——低价参与定增——装资产。

2022年6月6日，神力股份控股股东、实际控制人陈忠渭及其一致行动人庞琴英、遂川睿忠与四川昱铭耀签署了《股份转让协议》，庞琴英女士、遂川睿忠分别将其持有的3.32%、5.18%无限售流通股协议转让给四川昱铭耀，合计8.5%。

其中，四川昱铭耀控股股东是盛屯集团，持股80%。

然后四川昱铭耀又准备定增进来，占比29.62%，同时原实际控制人放弃投票权。

假如定增成功后，四川昱铭耀就是神力股份的控股股东了。

不过2022年10月11日，神力股份发布公告，决定向证监会申请撤回2022年度非公开发行A股股票的申请文件。

目前定增不知道什么原因暂时黄了，且看姚老板后续动作。

朋友圈配合的一场“高端资本局”

所有的以上将关联方资产装入上市公司的操作，都缺不了姚老板朋友们的鼎力相助，这一part故事更精彩！

（一）牛散的配合，缔造半年爆赚148倍的神话！01周万沅

第一个进入姚老板朋友圈的人是牛散周万沅。

自2008年开始，周万沅大举买入多家上市公司，曾做过天茂集团、双塔食品、浙江永强、天业股份、獐子岛、安信信托等多家上市公司十大流通股东，战绩赫赫。

2009年8月，周万沅、吴光蓉、魏敏钗三人参与了盛屯矿业的定增。

（2009年8月11日非公开发行A股股票预案》）

周万沅也成为盛屯矿业的第三大股东。

2011年4月，周万沅夫妇控制的上海润鹏出资成立了深圳源兴华，100%持股。

而深圳源兴华2011年4月出资450万收购了埃玛矿业45%的股权，时隔7个月，于当年的11月周万沅将深圳源兴华以6.66亿卖给盛屯集团。

半年时间，周万沅450万买入，6.66亿卖出，爆赚148倍！

这其中，埃玛矿业啥都没干没什么变化，整个2011年零收入，然后被盛屯集团以14.58亿估值装入上市公司。

在周万沅的帮助下，盛屯集团重组之前持股才9.27%，持股之后提高到21.89%，妙！

那么，暴利背后是不是还隐藏什么故事呢？

盛屯集团付给周万沅6.66亿的资金来源有三种：股东增资、应收账款、信托融资。

（2012年2月29日发行股份购买资产暨关联交易预案）

风云君从网上查到了吉信·松花江【59】号深圳雄震集团信托贷款资金信托计划（二期）计划，内容是：

（1）信托成立于2011年9月13日；

（2）共发行两期，两期合计金额8310万元，本期为第二期，信托规模2660万元；

（3）信托计划所募集资金用于向给盛屯集团，最终补充贸易的流动资金；

（4）周万沅、魏敏钗和吴光蓉将其持有的780万股盛屯矿业，作为质押标的；

（5）姚雄杰提供个人无限责任担保。

周万沅、魏敏钗和吴光蓉股权质押的资金用途居然流向盛屯集团，盛屯集团又通过并购把资金流向了周万沅。无论哪个在前，哪个在后，都形成了资金闭环。

如果我们将以上一个个碎片事实拼凑起来，便能得出一个大的拼图——财富永动机的秘密：

（1）盛屯集团以及定增的股东，股权质押的钱去买资产；

（2）买的资产再装入盛屯集团旗下上市公司，完成资产证券化，其中需要利益相关方的配合；

（3）证券化的股权又拿出质押，从而套出更多的现金做并购；

（4）然后再买上市公司装入更多的资产。

以此循环！

从中获利的股东可以不断地参与下次或下一家上市公司的定增，和盛屯集团一起在A股玩起收割韭菜的游戏！

所以我们可以看到盛屯集团的股权质押率都很高。

（盛屯矿业2017年年报）

（盛新锂能2021年年报）

接下来我们可以看到很多人物和情节都是以上套路。

02顾斌

吴光蓉和魏敏钗，曾多次参与盛屯矿业的定增：

（1）魏敏钗除2009年8月之外，2019年7月又参与了一次。

（2）吴光蓉除2009年8月之外，2010年3月又参加了一次。

魏敏钗很可能是盛屯的马甲，有家公司叫厦门市盛致远投资管理合伙企业（有限合伙），担任执行合伙人。

（天眼查）

从“13616025623”电话里可以看出全部和盛屯矿业有关。

（天眼查）

“从15980762521”还可以看出还有一个人魏敏秀，魏敏钗和魏敏秀从名字上看，很可能是姐妹关系。

（天眼查）

而魏敏秀，据中国企业家记者的文章《融资超80亿元，公司被债权人申请破产重整 这家造车新势力还能走出PPT吗？》，曾是盛屯矿业的财务经理。

魏敏秀还跟盛腾汽车汽车有关。

（天眼查）

2019年11月14日，中国证监会对魏敏秀进行处罚，控制了多个账户买卖“威华股份”，超过5%未披露，其中“高某蕾”应该就是高蕾蕾，进一步证实魏敏秀大概率是盛屯矿业的关联方。

2010年3月，与吴光蓉一起参与定增的顾斌，定增后成了盛屯矿业的第四大股东。

（2010年3月30日非公开发行A股股票预案）

吴光蓉可能是周万沅的马甲，这是风云君的猜测，但是顾斌，风云君就能确定是周万沅的马甲，至少是一伙的。

（顾斌简历）

顾斌是周万沅夫妇控股的上海沅晟投资管理有限公司的法人。

（天眼查）

2020年8月21日，证监会对周万沅开出《中国证监会行政处罚决定书》，对周万沅超比例持股未披露及限制期交易凯瑞德股票的行为进行了立案调查、审理，证实顾某的资金来源、去向都是周万沅。

（2020年8月21日证监会公告）

这里的顾某应该就是顾斌，从这也可以看出周万沅在资本市场有很多“小号”。

而顾斌，也是盛屯投资的股东。

（盛屯投资1年估值暴涨一倍卖给上市公司）

03沈臻宇

沈臻宇，上海方圆达创投资合伙企业的执行合伙人。

从电话和邮箱，均可证实周万沅、顾斌、沈臻宇是一伙的。

上海方圆达创投资合伙企业在盛屯集团将盛屯锂业装入威华股份（盛新锂能前身）前，进入了前十大股东。

（2019年6月40日盛新锂能前十大股东）

风云君突然想到这个问题——周万沅、顾斌、沈臻宇组合，会不会也参与了神力股份的围猎之战？

好家伙，上海方圆达创投资合伙企业2022年第三季度果然也跟着四川昱铭耀（盛屯集团80%持股）进入了神力股份的前十大股东，位列第6、10大股东。

（神力股份前十大股东，wind数据）

沈臻宇，同时也是四环锌锗被收购前的第10大股东。

（被收购前四环锌锗的部分股东情况）

沈臻宇是2017年2月买入的，中间还做过卖出。

如果加上卖出的股权，大概有2.3%左右。

而沈臻宇和魏敏钗，又是2020年4月盛新锂能的定增（即盛屯集团将盛屯锂业装入上市公司那次）的出资方。

（2020年4月盛新锂能非公开发行股票发行情况报告书暨上市公告书）

同时被威华股份收购的盛屯锂业第一大股东前海睿泽，股东中也有沈臻宇、魏敏钗。

（2019年9月27日威华股份第一次回复证监会审查一次反馈意见）

（2019年4月盛屯锂业的股权结构）

明显吧？

（二）北京朗悦盛科技有限公司：阮爱华

盛屯集团给周万沅支付的款项中，第二项收回应收款项，涉及到五家公司。

（2013年1月11日盛屯矿业发行股份购买资产暨关联交易报告书）

其中三家明显都是盛屯的关联方，深圳市源鑫峰实业发展有限公司法人是姚雄杰姐姐姚娟英。

（天眼查）

还有一家北京朗悦盛科技有限公司，根据“应收款项”判定，不是客户、就是关联方。

（2013年1月11日盛屯矿业发行股份购买资产暨关联交易报告书）

北京朗悦盛科技有限公司的股东是阮爱华、李勖、张亮，该公司后改名为兴康隆伟业（北京）科技有限公司。

（天眼查）

而将贵州华金卖给盛屯投资的就是兴康隆伟业（北京）科技有限公司。

（2013年5月18日非公开发行股票预案）

即阮爱华、李勖、张亮将贵州华金卖给盛屯投资，再装入上市公司盛屯矿业。

盛屯投资全是利益关联方啊……

（三）唐泉

唐泉是盛屯投资股东之一。

（2013年5月盛屯投资的股东）

仔细一查，是盛屯矿业2011年收购风驰矿业时的原股东。

（2011年5月31日增资取得风驰矿业控股权的公告）

（四）正鸿昌

正鸿昌是盛屯投资股东之一。

（2013年5月盛屯投资的股东）

正鸿昌的控股股东是石狮德昌贸易有限公司，其中股东是吴丽月。

（天眼查）

而吴丽月同时也是四环锌锗的第六大股东，和沈臻宇位列前十大股东之中。

（被收购前四环锌锗的部分股东情况）

（五）李国刚01李国刚

李国刚也是盛屯投资的股东之一。

（2013年5月盛屯投资的股东）

2011年，盛屯矿业以3.17亿收购银鑫矿业72%股权时，李国刚是银鑫矿业的股东之一。

（银鑫矿业的股东）

02王水

银鑫矿业的第一大股东上海回丰投资的实际控制人是王水。

天眼查显示，王水曾是矿长，风云君认为是行业专家。

其实银鑫矿业的矿产权是转让内蒙古玉龙矿业股份有限公司的，和王水也有关系。

2012年11月盛屯矿业计划新建矿业投资公司，拟出资3亿，其中王水和周万沅也参与其中。

（2012年11月19日关于在呼伦贝尔市发起成立矿业投资公司的公告）

不过最后貌似没执行成功。

另外，王水和刘全恕在同一家公司。

（天眼查）

盛屯矿业收购的埃玛矿业中也出现王水的身影。

（六）王巍

王巍，是盛屯集团旗下北京盛屯天宇私募基金管理有限公司的监事，其中执行董事和经理邹亚鹏2010年开始就担任过盛屯矿业证券代表、证券部总经理、现任，2015年12月至今为董事会秘书。

（天眼查）

2012年1月13日盛屯集团和北京东旭阳资产管理有限公司的王巍准备成立合资公司，主要对盛屯投资以及后续基金项目进行资产管理。

（2012年1月13日成立控股子公司公告）

王巍和王水、周万沅也出现在2012年11月盛屯矿业计划成立的公司里。

（2012年11月19日关于在呼伦贝尔市发起成立矿业投资公司的公告）

名利场又来了……

（金融圈“这是个名利场”段子来源）

风云君在四环锌锗的第十一大股东中找到北京为中文化传媒有限公司，前身就是北京东旭阳资产管理有限公司。

（被收购前四环锌锗的部分股东情况）

北京为中的法人，以及最早的股东，都是王巍。

（2018年10月29日公告）

此外，北京为中2018年的电话是“010-65388200”，2019年的电话是“010-65388700”。

风云君据此还找到了北京盛屯天宇私募基金管理有限公司和兴康隆伟业（北京）科技有限公司，即前面提到的北京朗悦盛科技有限公司。

进一步证明北京朗悦盛科技有限公司大概率就是关联方。

（七）独董

刘宗柳2014年至今一直是盛屯矿业的独立董事。

（2014年年报）

而又是盛屯锂业第六大股东东方长丰的个人股东之一。

（盛屯锂业被威华股份收购前的股东情况）

当独董有利益关系之下，还能保持身份和判断的独立性吗？

（八）张振鹏

张振鹏是盛屯矿业总裁，以前是托克投资昆明分公司总经理。

（2021年年报）

2016年10月盛屯集团控股四环锌锗之后，2017年托克投资就成为了四环锌锗的第一大客户。

（四环锌锗前五大客户）

托克投资不仅是盛屯矿业的客户，还是供应商：

（1）2020年采购9211万，销售11.7亿；

（2）2019年采购12.34亿，销售13.75亿，采购和销售额度都很大。

四环锌锗的毛利率2014-2017年一直是12%以下。

（新三板挂牌时财务数据）

2019年毛利率提高到13.88%，有点高。

（2021月5月29日信永中和会计师事务所对年报问询函的专项说明）

而且托克投资也是盛屯矿业的股东，2019年5月盛屯矿业收购完四环锌锗之后，2019年7月再搞了一次融资，其中魏敏钗和托克投资也参与了。

（2019年7月3日盛屯矿业非公开发行报告暨上市公告书）

当然，托克投资是全球一流有色金属贸易商，可能问题不大。

（九）福建华闽

更大的问题在后面，注意，压轴故事来了……

在这次定增当中，有一家福建华闽进出口有限公司（下称：福建华闽）。

（2019年7月3日盛屯矿业非公开发行报告暨上市公告书）

实际控制人为刘平山。

福建华闽，同时也是盛屯锂业被收购前的第二大股东，而且是最原始的股东！

（2019年11月8日盛新锂能发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书）

最早就在2018年底，盛屯集团就计划将盛屯锂业装入上市公司（威华股份）。

（2018年10月12日威华股份关于筹划资产收购事项的提示性公告）

盛屯锂业主要资产是奥伊诺矿业，我们讲一讲其中和福建华闽、盛屯集团相关的转让过程。

奥伊诺矿业2006年成立，最早股东是李远宏、厦门奥伊诺。

（奥伊诺设立时的股权结构）

2008年3月13日，李远宏将其持有的奥伊诺矿业82%的股权转让给福建华闽，这时候福建华闽就是控股股东了！

（2008年3月奥伊诺股权结构）

中间经历了一些股权变动，直到2013年3月5日，福建华闽将手上奥伊诺全部72%的股权转让给盛屯锂业，中间再经历一些股权变动，2015年12月盛屯锂业100%控股奥伊诺。

随后经过债转股的过程，福建华闽又重新成为盛屯锂业的股东。

（2019年9月27日威华股份第一次回复证监会审查一次反馈意见）

就不算2013年福建华闽卖给盛屯锂业的估值是多少，只算2018年10月增资的估值，盛屯锂业也就值1个亿。

同一个月份，盛屯锂业预计装入威华股份的估值是9.5亿！

（2018年10月12日威华股份关于筹划资产收购事项的提示性公告）

2019年11月完成时盛屯锂业估值是9.22亿。

（十）王天广

2016年9月，王天广就已经是威华股份的董事长和总经理，提名人是盛屯集团。

（2016年9月20日威华股份关于聘任部分高级管理人员的公告）

（年报）

据公开媒体报道，王天广是姚雄杰招来的得力干将，曾任职于深圳证监局、银河证券、西南证券、长城证券，属于国内第一批投行精英。

但王天广也是盛屯锂业第一大股东前海睿泽的控股股东和实际控制人。

自己先入股，再主导盛屯锂业装入管理的威华股份，而这一切都合法合理通过了重组。

违法减持、关联交易未披露、虚假贸易

我们从资产轮动的角度来梳理下上面的并购链条，来做个总结：

（1）埃玛矿业：周万沅-盛屯集团-盛屯矿业；

（2）贵州华金：北京朗悦盛科技有限公司-盛屯投资-盛屯矿业；

（3）四环锌锗：盛屯集团、沈臻宇等人-盛屯矿业；

（4）盛屯锂业：福建华闽-盛屯集团、王天广、刘宗柳、沈臻宇等人-盛新锂能。

在矿产和公司资产不断买卖过程当中，套路极其相似，所有实际控制人、牛散、操盘股东、高管、独董等利益相关方都获利，而受损的是谁？

只能是接盘的股东和散户们……

2021年5月，盛屯集团通过集合竞价高位减持盛屯矿业，但没有预先披露，受到了厦门证监局的警示函。

（2021年8月14日关于控股股东收到厦门证监局行政监管措施决定书的公告）

在此之前（2021年1月7日），盛屯矿业就已经收到厦门证监局1次责令改正措施和上交所监管一部的1次监管关注。其中：

（1）四环锌锗的隐瞒了关联交易，并未披露。

（2021年6月4日公告）

（2）盛屯矿业子公司科立鑫向第三方采购三批氢氧化钴，再通过另一贸易子公司对外出售，相关交易毛利率异常，货源其实来自刚果子公司自产，且销售回款几乎全部支付给第三方。

这其实属于虚假贸易，不具备商业实质，财务数据披露不准确，抛去文雅的说法，换成大家能理解的措辞：财务造假。

（2021年6月4日公告）

所以也难怪风云君觉得2018年盛屯矿业贸易业务毛利率太高了。

（2022年1月20日盛屯矿业公告）

供应商和客户重复的很多，而且采购和销售额度都很大。

（2020年同一公司采购和销售情况）

除关联交易未披露、虚假贸易之外，盛屯矿业还被监管层查出有生产成本核算有误、合并抵销有误、往来款抵销有误的问题。

（2021年6月4日公告）

其他问题——应收账款

说到虚假贸易，风云君认为还有一个地方盛屯矿业可能存在猫腻。

（2019年6月4日盛屯矿业关于上海证券交易所年报问询函回复的公告）

盛屯矿业披露两家公司都不是非关联方。是真的吗？

（2019年6月4日盛屯矿业关于上海证券交易所年报问询函回复的公告）

（一）福嘉综环

其实盛屯矿业2015年11月就对福嘉综环增资1.1亿，并持有20%的股权。

2016年10月盛屯矿业还对福嘉综环的4000万贷款做了担保。

（2016年10月25日盛屯矿业为参股公司提供担保的公告）

非说不是关联方，说不过去吧？

盛屯矿业应收账款的诞生是：子公司盛屯保理对福嘉综环的（宁远立天）应收账款的保理费。

（2019年6月4日盛屯矿业关于上海证券交易所年报问询函回复的公告）

但风云君查了，宁远县立天贸易有限公司和福嘉综科技股份有限，公司实际控制人，居然都是叶立生。

（宁远县立天贸易有限公司股权结构）

这么明显的事实，难道盛屯矿业就不知道吗？

因此这笔应收账款大概率就是虚假贸易产生的。

根据天眼查法律诉讼文件，紫金公司也给福嘉综环做过3000万的融资，但最后福嘉综环违约了。

（天眼查：买卖合同纠纷一审法律文书）

从资金流的角度来看，福嘉综环的融资和还款的资金都是从盛屯金属（盛屯矿业子公司）而来，当天转入，当天转出。

而且个人股东已经全部股权出质给盛屯公司了，合计占有福嘉综环76%的股权。

（天眼查：买卖合同纠纷一审法律文书）

所以紫金公司认为盛屯公司作为福嘉综环股东滥用福嘉公司的法人独立地位和股东有限责任，逃避债务损害债权人的利益，其应对福嘉综环的债务承担连带责任。

虽然法院驳回了，但风云君认为实际持股比例、资金控制、担保关系，都指向福嘉综环极有可能是盛屯矿业控制的。

（二）湖南兴光

湖南兴光的情况和上面类似，也是保理产生的应收账款。

但永兴县鑫益三废回收有限公司和兴光有色金属有限公司其实又是同一家公司，联系方式都一样。

（天眼查、百度）

庞大而复杂的关系网，比亚迪危险了

姚老板通过“财富永动机”式的资本运作，从一家快濒临破产的公司，到如今成功揽获了3家上市公司，市值将近600亿。

但从以上掌握的国内信息来看，这里面关系利益复杂，水深不可测。

风云君相信，通过公开信息所能查出来的或许只是冰山一角，查不出来的真相或许更复杂、更惊人！

比如盛屯矿业以及盛新锂能，还做了很多海外并购，风云君无法查证股权转让等信息。

这类操作如果见得了光，何必藏着掖着？除了装入关联方资产来搞利益输送，还会什么技能？何不学学人家紫金矿业、洛阳钼业是怎么做并购的。

2022年3月，盛新锂能准备引入比亚迪作为战略投资者，比亚迪准备投资23亿。

（2022年7月23日2022年度非公开发行A股股票预案-修订稿）

10月31日晚间，盛新锂能公告，非公开发行股票项目已获得中国证监会发行审核委员会审核通过。

风云君希望比亚迪不如先投1个亿给市值风云，帮你们好好做下尽调。

祝比亚迪好运。

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比亚迪“消失”的460亿利润

作者｜Eastland

头图｜视觉中国

2024年3月27日，比亚迪（SZ：002594）发布了《2023年年度报告》。亮眼的数据有：营收6023亿、归母净利润300亿、经营活动现金流1697亿……

中国汽车市场进入淘汰赛，众多车企在红海中挣扎，莫不希望财报数据好看一些，比亚迪却反其道而行。

细读财报，发现许多“猫腻”。

汽车业务收入占营收的80%

2019年营收1277亿，同比下降1.8；2021年、2022年连续跨过2000亿、4000亿；2023年营收6023亿，同比增长42%。

2023年营收较2019年增长了371%，年均复合增长47.4%。

汽车业务（包括汽车、汽车相关产品及其它产品）在营收中的占比稳步提高：从2019年收入1277亿，占比49.5%；到2023年收入4834亿，占比80.3%。

“手机部件及组装”早已超出移动终端范畴，扩展到消费电子、AI服务器、智能座舱。2023年营收达1185亿，同比增长20%。

2019年，比亚迪汽车业务收入633亿，相当于特斯拉的45.2%。

到2021年，比亚迪汽车业务收入增至1290亿，相当于特斯拉的42.3%。仅就新能源车销售来看，比亚迪收入860亿，相当于特斯拉的30.2%。

2023年，比亚迪汽车业务收入4834亿，相当于特斯拉的83.2%。其中，新能源销售收入4127亿，相当于特斯拉的74.6%（ 若按2021年不变汇率计算，2023年比亚迪新能源车销售收入相当于特斯拉的81.5%）。

2023年，比亚迪总销量达302.4万辆，同比增长67.8%。在高度内卷的新能源车市场，比亚迪的份额是“唐僧肉”，新势力、旧势力、华为系都想咬一口。这种情况下，比亚迪销量保持增长，足见竞争力强大。

“插电”遇到殊死抵抗

与特斯拉、新势力不同，比亚迪一直采取纯电动和插电混动并重的战略。

燃油车市场规模远大于新能源车。由于不存在“里程焦虑”，插电混动车比纯电动车更容易抢夺燃油车的市场份额。

2021年、2022年，比亚迪插电混动车对销量增长的贡献率分别为54%、53%；

2023年H1，插电混动车对销量增长的贡献率还有52%，H2突然跌到32%，纯电动车贡献率提高到68%。

2023年下半年，插电混动车对燃油车的战斗已进入攻坚阶段，遇到殊死抵抗。

2024年春节后，开启“比油低”时，比亚迪宣称“彻底拉开与燃油车的大决战”。

销量暴涨的主因不是降价

任何品牌的产品销量急剧增长，要么是品牌被广泛认可，要么是性价比感人，或兼而有之。比亚迪属于哪种情况？

1）乘用车

以下是2020~2023年比亚迪新能源乘用车销量、均价：

2020年，比亚迪汽车业务营收840亿。其中新能源乘用车销售收入244亿，均价15.6万元/台；

2021年，汽车业务1290亿收入中，794亿来自新能源乘用车，均价14.3万元/台；

2022年，汽车业务营收3247亿，2772亿来自新能源乘用车，均价15.3万元/台；

2023年，新能源乘用车销售收入4066亿，销量301.3万，均价13.5万/台。

2023年，新能源乘用车销售均价较2019年下降13.5%。其间，销量增长了1828%，是价格降幅的136倍！

2）商用车

商用车是偏重To B的业务， 发展逻辑与乘用车有很大不同。比亚迪新能源商用车销量走势与乘用车大相径庭：

2020年收入70亿，商用车销量6651台，均价高达104.8万/台（因售出6050台大巴、占比91%）。

2021年，商用车销量增至7891台，但大巴占比降至51.6%，令单价降至83.7万元；

2022年，商用车销量降至5839台，但大巴占比提高到80.9%，带动单价冲高到134.8万；

2023年取得突破，销量达1.15万台，大巴占比降至40.9%，商用车均价52.7万元。

除电动大巴，比亚迪还有电动卡车、环卫车、搅拌车、渣土车等产品，积累了丰厚的行业经验。

机遇青睐有准备的头脑。比亚迪在新能源商用车领域深耕多年，一旦爆发的时刻到来，将成为“排在最前列”的受益者。

降价也分“三六九等”

2014年，比亚迪汽车业务毛利润52.7亿、毛利润率28.4%，远高于特斯拉（18.9%）。两家销售均价分别为7.5万元/台、5万美元/台。按2016年汇率，特斯拉销售均价约为比亚迪的4.2倍，毛利润率却低9.5个百分点。

2015年~2020年，比亚迪、特斯拉汽车销售毛利润各自波动，互有高低。不像有些人认为的，产品定位低、销售均价低，毛利润率必然也低。

2021年、2022年，是特斯拉黄金时代，毛利润率超过26%；

2023年，两家都到达拐点：比亚迪向上，毛利润率23%；特斯拉向下，毛利润率17%。

虎嗅《理想还债》（2024年3月25日）一文认为（对企业而言）有上、中、下三种等次的降价：

上等——降价带动产量提高，导致成本下降。成本降幅大于价格降幅，毛利润率不降反升；

中等——降价导致毛利润率下降，但金额上升，实现“薄利多销”；

下等——降价导致毛利润率、毛利润金额双双下降；

2023年，比亚迪、理想整车销售均价都有不同程度下降，但毛利润率不降反升、毛利润金额爆表——比亚迪1111亿、理想275亿。两家都是健康的，上等降价。

2023年，特斯拉整车销售毛利润率下降9.2个百分点，利润金额也从2022年的176亿美元跌至2023年的134亿美元，跌幅近24%，这是下等“自残式降价”。如此代价，换来销量增长37.7%，增幅较比亚迪低30个百分点！

2024年，比亚迪主动发起“价格战”，毛利润率可能会下降。如果毛利润金额保持上升，仍属“中等”。

透视成本、费用

用蓝色折线代表毛利润（率）、彩色堆叠柱代表费用（率），蓝色淹没彩色方可获得经营利润。

蓝色高高在上，必属绩优蓝筹。

三年前，比亚迪毛利润开始“干拔”——从2021年的208亿蹿升至2023年的1218亿；其间，毛利润率也提高了3.9个百分点。

三项费用金额均有极大提高，但由于营收分母变大，费用率保持在低位。到2023年，毛利润率为20.2%，总费用率13%，

如果要为企业拍“标准照”，上面这张图表是最合适的。

“基础知识”讲完了，下面是“进阶内容”，看看比亚迪财报中的“猫腻”。

销售费用里“藏”40亿

2019年，销售费用为43亿，费用率3.4%；2020年、2021年依次总在50亿、60亿；

2022年，销售费用猛增到151亿，费用率3.6%；

2023年，销售费用达252亿，费用率4.2%。

销售费用主要包括售后服务、人员薪酬及广告展览，三项支出合计约占销售费用的70%~80%。

2023年，广告展览支出42.7亿，占销售费用的16.9%，占营收的0.7%。通常在人们的印象中，汽车厂财大气粗，投放广告、参加会展一掷千金，而比亚迪广告展览占营收的比例不到1%。

2023年，售后服务“支出”达98.4亿。

这里有个财务知识点：车企估算履行售后服务义务可能的支出，将一笔资金作为“质量保证金”，性质上属“预计负债”。

2023年，比亚迪售后服务实际支出28亿，预提了98.4亿，年末质量保证金达到146亿、较2022同期净增70.5亿。

不论旧车保有量，还是新车销量，比亚迪都远低于上汽集团（SH：600104）。2023年上汽集团售出新车502万台，质保期内车辆远超千万，年末质量保证金余额160.8亿。

对比上汽，比亚迪预提售后服务支出“大方过头”。假如2023年预提58亿，肯定说得过去。那样的话，2023年净利润将增厚40亿！

研发费用里“藏”200亿

1）砸钱容易、闭环难

2015年，比亚迪研发投入37亿，相当于特斯拉的82%；

2018年，比亚迪研发投入增至85亿，约为特斯拉的88%；

2021年，比亚迪研发投入达到106亿，但“比特比”反而降至64%；

2022年，比亚迪急起直追，研发投入突破200亿，达到特斯拉的97%；

2023年，比亚迪研发费用达到400亿，较特斯拉高43%（2023年特斯拉研发投入折合人民币280亿元）。

一分钱一分货，想留在新能源车“牌桌上”，每年200亿研发投入是必要条件。

其实，砸钱不算真本事，闭环才是赢家。所谓闭环，就是把研发成果转化为丰厚利润；丰厚利润支撑更大手笔研发投入，获得更加丰厚利润。纵观全球新能源车玩家，只有比亚迪、特斯拉、理想三家实现了闭环。

2023年，华为车BU营收47.13亿、亏损60亿。可推算出，包含研发投入的总支出为107亿。余承东声称化为车BU要在2024年扭亏为盈，相当于向宇宙发出《安全声明》——我要闭环了，研发不超过营收。

2）资本化率“变态低”

通常，上市公司仅将部分研发投入计为本期费用，对其余部分进本化、纳入无形资产。比如投入100亿研发，资本化率为45%，则本期研发费用为55亿，无形资产增加45亿。

2017年、2018年，比亚迪研发投入资本化率均超40%；

2020年研发投入86亿，资本化率仅为12.7%；

2023年，比亚迪仅净400亿研发投入中的0.9%资本化。

这个比例有多低呢？

2023年，贵州茅台毛利润、净利润分别为1140亿、627亿，研发投入只有区区3.68亿。这么丁点儿研发投入，还要将其中34%资本化。

2023年，长城汽车研发投入110亿，资本化率高达54.15%，仅50.6亿被计为本期研发费用。

研发投入资本化的"副作用"，是要对专利权、非专利技术、软件等无形资产进行摊销（计提），包袱会越来越重。研发投入对净利润的影响没有被消除只是被推迟。

截至2023年末，比亚迪“工业产权及专有技术”、“非专利技术及软件”两个科目（均属无形资产）的账值合计为28.5亿、仅占净资产的2%，包袱很轻。

如将22023年研发投入资本化率提高到50%以上，净利润将提高200亿！

固定资产折旧里“藏”220亿

没有什么比固定资产相关科目更能体现汽车制造行业的重资产属性。

截至2023年末，比亚迪固定资产原值为3250.7亿，累计计提折旧940.6亿，年末账面值2309亿（2022年末为1318.8亿）。

2023年，计提固定资产折旧377.2亿。另外，还处置了72.9亿。折旧、处置合计达450亿，相当于年初固定资产账面值的34%!

比亚迪的固定资产中，绝大部分是机器设备（约为三分之二）。通常，机器设备的折旧年限为10年并设残值率为5%，年折旧率为9.5%（长城汽车采用的就是这种折旧方法）。

2022年末，比亚迪机器设备原值1286亿、累计折旧456亿，期末账面值830亿。

2023年增加项为：购置481亿、在建工程转入335.4亿，合计817亿；减少项为：折旧300亿、处置61.9亿、合计362亿。年末机器设备期末账面值1368亿，净增538亿。

以2022年末，机器设备账面值（830亿）为基数，2023年（折旧300亿）折旧率高达36.2%！假如机器设备折旧率为9.5%，可少提220亿！

2023年末，机器设备账面值1368亿，年内购置/转入817亿，占年末账面值的59.7%！

远超净利润的经营活动现金流

比亚迪、特斯拉都非常重视现金流。经营活动现金流远高于净利润。

2022年，比亚迪净利润166亿，经营活动现金流净额达1408亿，相当于特斯拉的141%；

2023年，净利润300亿、经营活动现金流净额1687亿，相当于特斯拉的182%。

比亚迪经营活动现金流远高于净利润，差异的来源主要有两个：

第一，来自折旧、摊销、减值准备、计提保证金等非现金成本。2023年，折旧377亿、无形资产摊销42亿、质量保证金98亿……

第二，来自供应商，体现为应付账款、应付票据的增长。假如财年营收成本100亿，应付增长90亿，说明基本是在“拿供应商的钱在做生意”。

2022年，比亚迪应付账款/票据增长了633亿，占营收成本的18%。这个比例不算出格。

2023年，应付账款/票据增长545亿，占营收成本的11.3%，较2022年下降6.6个百分点。

“晴天修房顶，下雨不补漏”，比亚迪未必刻意要藏匿数百亿利润。折旧、保证金早晚要提，研发投入资本化为无形资产最终也要摊销，何必玩数字游戏。“副作用”是1388亿净资产的质量、300亿净利润的金量都大大提高。

最后，补充一个信息：2023年比亚迪财务成本为负14.7亿（负值代表利息收入大于利息支出）。

*以上分析仅供参考，不构成任何投资建议

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比亚迪业绩爆发的背后：汽车毛利率23%，研发费用400亿

3月26日晚间，比亚迪（002594.SZ）发布了2023年年报。报告期内，比亚迪实现营业收入6023.15亿元，同比增长42.04%；实现归母净利润300.41亿元，同比增长80.72%，经营性现金流净额1697亿元，均创历史新高。

在业绩迎来爆发式增长的同时，比亚迪还将提升分红金额。公告显示，比亚迪拟向全体股东每10股派发现金红利30.96元。2023年将实现分红约90亿元，同比增长173%。

日赚8000万，汽车业务毛利率超23%

比亚迪年报显示，2023年，比亚迪实现营业收入6023.15亿元，同比增长42.04%；实现归母净利润300.41亿元，同比增长80.72%，相当于每日进账超8000万元。

对于营收和利润的增长，比亚迪在公告中表示，尽管面临着汽车行业的激烈竞争和新能源汽车补贴取消的挑战，但比亚迪凭借强大的品牌力、快速增长的海外市场销量、持续扩大的规模优势以及出色的产业链成本控制能力，成功应对了市场变化。同时，上游原材料价格的回落也为比亚迪的新能源乘用车业务带来了良好的盈利空间。

从业务结构来看，比亚迪的汽车相关业务在营收中的占比进一步提升。2023年，比亚迪的手机部件、组装及其他产品实现营收1185.77亿元，同比增长20%，但其在总营收中的占比有所下降，从2022年的23.3%降至19.69%。

而汽车、汽车相关产品及其他产品则实现了营收的大幅增长，达到4834.53亿元，同比增长48.9%，在总营收中的占比也上升至80.27%。

比亚迪2023年全年销售车辆达到了302.44万辆，同比增长61.9%，成功跻身首家新能源车年销量突破300万辆的车企行列。毛利率方面，比亚迪汽车及相关产品的毛利率也达到了23.02%，同比增长2.63%。

去年3月，国内车市用一个字来形容，即“卷”。从造车新势力到跨国合资品牌，各大厂商全面掀起价格战。此举也导致众多车企毛利率直线下滑。

以特斯拉为例，2023年一至四季度，毛利率分别为19.3%、18.2%、17.9%及17.6%，环比持续下跌。在如此激烈的市场竞争下，比亚迪毛利率还能出现增长，足见其出色的产业链成本控制能力。

得益于出色的业绩和毛利率，今年刚刚开年，比亚迪就打响了龙年新能源汽车市场价格战的“第一枪”，陆续推出秦PLUS荣耀版、驱逐舰05荣耀版、汉唐荣耀版、海豚荣耀版、宋PLUS荣耀版、海豹DM-i荣耀版、宋Pro DM-i荣耀版等车型。

在各价位段，比亚迪迅速完成了荣耀版的布局，直接把汽车时代从“油电同价”一把推到了“电比油低”，对合资燃油车发起“大决战”。

研发费用近400亿，超去年全年盈利

据比亚迪此前介绍，2023年，比亚迪申请专利超过6700项，工作日均专利27项目，并相继发布“天神之眼”高阶智能驾驶辅助系统、易四方技术平台、云辇智能车身控制系统、DMO超级混动越野平台等多项颠覆性技术。

在智能化方面，2024年初，比亚迪迈出了重要一步，发布了新能源汽车智能化发展全新战略——整车智能，通过璇玑架构，可以实现电动化与智能化高效融合。

随着营收和净利润的增长，比亚迪在研发费用也呈现爆发式增长。2023年，比亚迪研发费用达到395.75亿元，同比增长112.15%，超过全年归母净利润。研发投入占营收比达6.63%，较2022年的4.77%提升1.86%。

从研发人员数量来看，2023年末比亚迪研发人员数量达到102844人，较2022年末增长33147人，增长幅度达到47.56%。其中，硕士研发人员数量达23706人，同比增长202.87%，增长幅度最大；博士研发人员1587人，同比增长168.98%。

比亚迪表示，2023年，公司根据业务发展需要加大了应届毕业生招聘力度以及社会研发人才引进力度，有助于公司储备研发人才，完善人员结构，增强研发实力。

持续发力高端品牌，新能源车出海呈爆发式增长

高端化方面，2023年，比亚迪持续发力腾势、仰望和方程豹等高端品牌。其中，腾势D9获得MPV销售冠军；仰望U8、方程豹豹5等新推出的高端品牌车型也获得不俗的销量成绩。

国联证券研报统计，2023年比亚迪30万元以上价格带销量为14.2万辆，同比增长247.3%，占全年销量的4.7%，同比提升2.5%。

比亚迪在出海也呈现爆发式增长。年报显示，2023年，比亚迪境外收入达1602.22亿元，同比提升75.2%，境外收入占总营收比重达到26.6%，较2022年同期增加5.03%。

销量方面，2023年，比亚迪在境外销售新能源汽车25.23万辆，同比增长457.66%。目前，比亚迪新能源乘用车已进入日本、德国、澳大利亚、巴西、阿联酋等50多个国家和地区，夺得多国新能源汽车销量冠军。未来，比亚迪还将在全球更多市场推出多款车型。

对于一个国际品牌来说，海外生产是不可或缺的。2023年3月，比亚迪全资投建的首个海外乘用车工厂正式在泰国落地，预计于今年投产，年产能约15万辆。

在南美洲，比亚迪计划在巴西东北部建设一个新的生产基地综合体，投资约为30亿雷亚尔（折合人民币约45亿元），计划年产能达15万辆。此外，比亚迪还将在乌兹别克斯坦、匈牙利等地投资建厂，拓宽并深化在海外各地的本土化合作。

比亚迪甚至还打造了自己的船队。1月16日，装载5449台比亚迪新能源车的BYD EXPLORER No.1（比亚迪开拓者1号）汽车运输船，缓缓驶出深汕小漠国际物流港码头，启程前往欧洲。

比亚迪在年报中表示，这标志着公司海外市场拓展进入新阶段。未来亦将有更多滚装船陆续投入运营，为公司汽车出海提供充足的运力保障，也推动整个汽车出口行业的可持续发展。

银河证券指出，产品、高端化、出口已经形成比亚迪三大增长动能。展望2024年，公司有望凭借完备的产品布局与稳固的品牌声誉继续增长，海外市场将带来新增量，预计2024年比亚迪新能源乘用车销量达到380万辆，其中出口销量有望达50万辆。

华泰证券认为，出口放量+持续高端化将改善比亚迪的产品结构，叠加原材料降价或部门对冲降价压力，预计2024年盈利能力仍有韧性。

采写：南都湾财社 记者 邱墨山