比亚迪深度研究：厚积薄发，强势崛起：比亚迪案例研究及启示

来源：BCG

大纲目录

1、比亚迪抢占了谁的市场份额？

2、比亚迪的制胜之道是什么？

3、比亚迪的增长是否可持续？

4、比亚迪的增长和发展模式对其他车企意味着什么？

5、下一步计划

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比亚迪价格战，越打越赚钱？| 见智研究

4月29日晚，比亚迪发布了2024年第一季度的业绩。

在大打价格战背景下，比亚迪业绩在24Q1依旧实现了利润增速超越营收增速的业绩。

此外，由于一季度比亚迪降价促销主要带动的是王朝和海洋系列中的低端车型销量，所以单车收入和利润不可避免的出现下滑，后续能否重回增长正轨得看高端品牌能否在销售结构中占据更大的比例。

今年第一季度，比亚迪实现营业收入1249.44亿元，同比增长3.97%，环比减少30%；归母净利润为45.7亿元，同比增长10.62%，环比减少47.3%；扣非净利润为37.5亿元，同比增长5.24%，环比减少59%；毛利率同比增长4个百分点，环比增长0.66个百分点至21.88%。

1、销量反超产量，但盈利能力略受影响

今年一季度，比亚迪的新能源汽车产量和销量分别达到61.2万辆和62.63万辆，同比增长8%和13%，实现销量反超产量，降低了比亚迪的库存压力。

可见，比亚迪的降价促销策略的确有效果，但同样对比亚迪的盈利能力造成了些许影响。今年一季度，比亚迪的单车收入和单车利润在一季度都有不同程度的下滑。

其中，单车收入为14.1万元，同比减少2.87万元，环比减少了0.95万元。不过单车利润降幅却并不大，为0.63万元， 同比减少0.04万元，环比减少0.24万元。

华尔街见闻·见智研究认为，原因有以下几点：

第一，比亚迪实施降价促销活动，主要带动的是王朝和海洋系列中的低端车型销量，总体营业收入增速（3.97%）远低于销量增速(13%)，所以单车价格有所下滑。

以降价后的首个完整月3月为例，王朝和海洋系列销量达到28.67万辆，同比增长47%，环比增长151%，远高于高端品牌方程豹和仰望（分别环比增长54%和44%）。

比亚迪的高端品牌销量经过去年四季度的一波环比高速增长后，目前销量已经趋于稳定。今年一季度腾势、方程豹和仰望品牌的销量分别为3.1万辆、1.1万辆和0.35万辆，整体占比稳定在7%左右。

第二，比亚迪的降价促销对象主要是10万元左右的插电混动车型产品，而同款产品，比亚迪的插电混动车型要比纯电动车型便宜2万元左右，这也进一步拉低了单车价格。

今年一季度，由于降价促销力度大，比亚迪的插电混动车型车型的销量和增速都反超纯电动。其中纯电动车型销量为30.01万辆，同比增长13%；插电混动车型销量为32.43万辆，同比增长15%。

第三，比亚迪的单车利润下滑幅度远低于单车利润，主要还是因为成本下降。原材料碳酸锂价格的下滑，一定程度上降低了比亚迪的成本压力。今年一季度，比亚迪的营业成本同比减少11亿元，环比减少442亿元至976亿元。

2、高端化和智能化成今年重要标签，费用支出开始高增长

比亚迪在明确加快高端品牌车型研发和智能驾驶领域投入以后，今年的研发等各项费用支出也有了明显增长。

比亚迪预计在2024年推出7款高端品牌车型，包括腾势3款车型，方程豹8和3，以及仰望U7和U9。

更多的高价位车型上市有望将单车收入中枢上移。

此外，想要在智能驾驶时代不掉队，比亚迪的智能驾驶系统——“天神之眼 ”高阶智能驾驶辅助系统仍需要做持续的更新换代，以拉近和一梯队的特斯拉和华为的距离，相关的研发投入也越来越大。

24年第一季度，比亚迪研发投入高达106.1亿元，同比增长70.1%。

3、海外市场加速打开，出口占比不断提升

加强新能源汽车出口已经成为车企之间的共识，而比亚迪的海外市场开拓速度明显要更快一些。

截至今年一季度末，比亚迪推出的元PLUS、ATTO3、海豚和宋PLUS EV等新能源车型成功进入全球六大洲70多个国家和地区，累计海外开设门店超250家。

出口量增长方面，今年一季度，比亚迪的出口量达到9.9万辆，首次超越特斯拉成为国内新能源车出口第一厂商。

这一出口量同比增速高达153%，远高于国内销量增速的13%。

海外市场有望成为比亚迪销量和利润继续获得增长的关键。比亚迪明确将在泰国（产能15万辆，预计2024年投产）、巴西（产能15万辆，预计2024年投产）、乌兹别克斯坦（总产能30万辆，一期已经投产）、匈牙利赛格德市（预计2025年投产）和墨西哥（产能15万辆，选址中）建厂。

综上，出口加速、高端化和智能化成为比亚迪今年的重要标签，并有望成为比亚迪未来推动汽车销量和利润持续增长的关键。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

西部证券深度研究“仰望”和真坦克后，对比亚迪给出“买入”评级

红星资本局11月9日消息，近日，西部证券（002673.SZ）研报中一张“比亚迪仰望U8对比坦克”的图表引发关注，有网友猜测券商研究员本意是对比长城汽车的越野车型坦克，却因“实习生不懂车”闹出乌龙，但也有网友认为是在“尬吹”。

红星资本局注意到，西部证券这份比亚迪（002594.SZ）公司深度研报为《成本为盾，技术为矛，剑指全球汽车领导者》，发布于10月24日，是对比亚迪的首次覆盖报告，西部证券在研报中对比亚迪给出了“买入”评级。

研报拿仰望对标坦克

回应：“坦克”就是T-90主战坦克

红星资本局注意到，该研报第26页对“易四方四轮边电机输出强大动力”的解读中，表9用比亚迪仰望U8对比T-90主战坦克，并对二者的“输出动力”“引擎”“车身”“水路两栖”等方面进行对比。该表格下方的资料来源为仰望发布会何西部证券研发中心。

研报显示，分析师为雒雅梅，登记编号为S0800518080002，联系人为庄恬心。

9日下午，红星资本局拨打研报上庄恬心的联系方式，对方听闻来意后挂断电话。随后红星资本局多次拨打该号码并发送短信，至截稿未收到回复。红星资本局以投资者身份致电西部证券投资者热线，一名工作人员表示“不了解这个情况”。

据蓝鲸财经报道，经西部证券相关人士确认，表9中将比迪仰望U8对比坦克中的“坦克”就是T-90主战坦克，并非长城越野车品牌坦克。报道称，该人士进一步解释称，仰望U8为百万级越野车，长城坦克为40万左右级别越野车，两者之间在价位上有一定差距；该报告并非实习生所写，将比亚迪仰望U8与主战坦克进行对比受到了相关宣传的影响。

今年4月，比亚迪仰望U8亮相上海车展，定位为百万级高端新能源硬派越野车。但红星资本局注意到，早在今年年初，就有汽车自媒体发文从纸面参数来将仰望U8与T-90主战坦克进行对比；9月下旬仰望U8上市发布会后，多家自媒体及汽车4S店也将仰望U8与主战坦克进行对比。

西部证券及分析师曾因研报被处罚

6月25日，证监会陕西监管局对西部证券及时任西部证券首席战略与人力资源官、人力资源部负责人、研究发展中心负责人的刘庆海、赵聪、穆启国3人出具警示函。经查，西部证券如下问题：一是发布证券研究报告业务内控机制不健全，个别调研未履行事先审批程序，销售人员参与研报分析师考核，合规管理未覆盖专家咨询服务的主要业务环节；研报质控审核把关不严格，部分研究报告存在估值预测不合理、结论不审慎的情况。

二是员工任职及代履职考察、投资及兼职行为管理、注册使用自媒体账号的内控机制不健全、管理不到位，存在聘任离任未满6个月的投资经理从事投资相关业务，高管及分支机构负责人在营利性机构兼职、持有股权投资管理类公司股权，证券分析师注册使用发布研究观点的自媒体账号未备案，未及时报备高管人员任免职、从业人员诚信信息的情况。

此次比亚迪研报的署名分析师雒雅梅也曾于今年6月被处罚，陕西监管局下发的《关于对许光辉、雒雅梅、杨敬梅采取出具警示函措施的决定》显示，由许光辉、雒雅梅、杨敬梅署名制作的相关证券研究报告存在研究方法不审慎、部分假设缺乏合理论证、部分结论依据不充分等问题，陕西证监局决定对许光辉、雒雅梅、杨敬梅采取出具警示函的行政监管措施，并记入证券期货市场诚信档案。

据中国证券业协会官网，雒雅梅于2018年8月18日在西部证券登记为证券投资咨询（分析师），目前登记状态为正常。

公开信息显示，西部证券成立于2001年，注册地陕西省西安市，注册资本44.7亿元，实控人为陕西投资集团有限公司。2023年前三季报，西部证券实现营业收入57.23亿元，同比增长31.12%；归母净利润8.76亿元，同比增长76.17%。

红星新闻记者 蒋紫雯

编辑 杨程