长城汽车前途光明、道路模糊

作者｜Eastland

头图｜IC photo

2021年6月发布的《长城汽车2025年战略》将目标销量定在400万台，其中80%为新能源车，预期营收6000亿。

也是2021年6月，长城汽车旗下子公司蜂巢动力第1000万台发动机下线；7月，动力电池单月装车容量列全国第6位。蜂巢动力进入调整扩张期，2025年之前蜂巢动力设备投入将达数百亿元。目前，蜂巢动力正谋求科创板上市。

按A股最新价，长城汽车（601638.SH）最新市值约4800亿。如果2025年战略目标如期实现，蜂巢动力大放异彩，长城汽车妥妥迈进入“万亿俱乐部”。

2016年长城汽车销量就达到107万台，2019年106万台，2020年111万台……这节奏，2025年销售400万台，需要很大的“想象力”。

长城汽车旗下虽有三大产品（SUV、皮卡、轿车）、四大品牌（哈弗、WEY、长城皮卡、欧拉）组成的“矩阵”，真正风光过的只有哈弗SUV。哈弗给人强弩之末的既视感，WEY、长城皮卡“未富先老”，欧拉是“巨婴”。

前途是光明的，道路是模糊的！

SUV一花独放

1)哈弗SUV

根据2011年9月公布的《招股意向书》，长城汽车主打SUV、轿车及皮卡。

2010年三大产品总销售量36.3万，其中哈弗销了13.7万台，位居全国第一；12月，腾翼C30销量1.7万台，进入家轿Top10。

2011年长城汽车销量增至46.3万台，但SUV年销量仅增长7.6%（多卖了1万台），轿车、皮卡销量分别增长52.6%、23.3%。

开局良好，三大产品呈现“百花齐放”、“比翼齐飞”的苗头。

2012年，哈弗H4、H6先后成为“爆款”，全年共售出28万台、同比增长90%，而轿车销量仅增长6.3%。这一年长城汽车总销量突破62万台、同比增长34.3%。

哈弗“一花独放”的局面从那时延续至今。

2013年，哈弗系列全年售出42万台、同比增长50%，带动总销量同比增长24%；而轿车销量增速降至3.1%。

2016年，哈弗销量达93.8万台，总销量的87.3%。其中H6卖了58.1万台；

随后两年，哈弗销量连续下滑，2018年降至76.6万台，其中H6卖了45.2万台；

2021年11月，哈弗销量为6.9万台，不及2016年11月峰值的60%。

如果说哈弗SUV是长城汽车的支柱，H6就是哈弗的绝对主力。2019年，H6销量达59.4万台，占总销量的56%。

2021年，第三代哈弗H6（“长城柠檬”平台的首款车型）再度热销，单月销量几度超越“辉煌的2018年”。2021年11月，哈弗H6销量3.2万台。

“盛世”之下有“隐忧”，2021年11月H6销量不到2018年11月的60%。虽然H6已连续101个月占据中国SUV月度冠军，但已无力将长城汽车推向新高。

曾经风光无限的比亚迪F系列已退出历史舞台，2021年10月燃油车销量占比已不足10%，有可能在一两年内彻底停产。

长城汽车的支柱仍是热销多年的燃油SUV，这不是面向未来的产品结构，时间真的不多了。

2)WEY、坦克带来的增量有限

哈弗独木难支，长城汽车先后推出WEY、坦克、大狗“救驾”，收到一定效果：

2017年，长城汽车推出高端SUV品牌WEY。VV5、VV7两款产品全年销量达8.64万台，占总销量的8%。

2018年WEY系列销量达14万，占总销量的13.2%。

2019年WEY系列销量回落至10万台，占总销量的9.4%。

2021年H1，基于全新平台打造的“坦克300”（定位于紧凑级SUV），销量达3.3万台。上半年SUV销量为44.7万台，占总销量的72.3%。

2021年前11个月，哈弗、WEY、坦克等各型SUV总销量79.6万台，占总销量的71.2%。

2021年11月，哈弗、WEY销量同比降幅分别为32%、31%；坦克销量徘徊在1万台左右。

哈弗已连续十年蝉联“中国SUV冠军”，累积销量超过600万。早在2016年，哈弗销量就达到峰值93.8万台。随后4年，哈弗销量先后降至80万台、70万台……离“大顶越来越远”。

高端的WEY未老先衰，坦克对哈弗的“支援”有限。

2021年长城各型SUV销量预计85万台，假如2025年400万台目标销量中，SUV占70%，要销280万台。实在看不到连接周售1.6万与周售5.4万之间的路径。

皮卡、轿车难当大任

除了哈弗，皮卡是长城汽车的另一个重要标签，轿车也是“坚持不懈”的努力方向。

2013年，皮卡（迪尓、风骏品牌）、轿车（C30、C50两款）销量分别为12.7万台、20.9万台，（数据来自长城汽车《产销快报》），合计占总销量的44.3%。历史证明，以上三个数据均为“千年大顶”；

2014年皮卡销量微跌至12万台，轿车销量跌至8.9万台，合计占总销量的比例降至28.7%；

2015年，皮卡销量回落到9.9万台、跌幅15.9%；轿车更为惨淡——至5.4万台，合计占总销量的18%。

2016年，皮卡销量微升至10.6万台，轿车则下滑至3.1万台，合计占总销量的12.%。

随后几年，皮卡销量缓慢爬升。2019年，皮卡销量达到14.9万台，其中新加入战团的“长城炮”销量为1.8万台；C30轿车全年销量仅3106台；

2020年H1，皮卡销量达9.6万台，其中“长城炮”销量为4.5万台，皮卡在总销量中的比重创纪录地达到24.3%；2020年H2，皮卡销量达12.8万台；全年销量22.5万台；轿车C30最后一次“露面”是在《6月产销快报》中，上半年仅售出952台。

2021年H1，皮卡销量11.8万台、同比增长23.2%；

2021年前11个月，皮卡累计销售20.8万台、同比增加2.3%，占总销量的18.6%。但7~11月皮卡显现“疲态”，销量同比下降16.4%。

截至2021年，全国已有90多个城市积极响应解禁政策，但前11个月上牌数仅上涨7.7%，限购不是阻碍皮卡在中国畅的根本原因。

城镇居民买皮卡的实用性较差。周末去超市采购，回家看皮卡“后斗”少点什么或者多点什么都挺闹心。家庭装修买材料很适合用皮卡，但是瓷砖什么的不及时搬进屋，真的会丢……想要空间大、通过性强就买SUV，商业用途买面包车、封闭式货车。

在城镇，除了“酷”，皮卡的其它功能比较容易被替代。

下地干活，手扶拖拉机廉价、实用，还皮实。在农村，皮卡的竞争对手是手扶拖拉机。

盈利能力与吉利相当

1）营收增长缓慢

2017年，长城汽车营收1012亿、首次突破千亿；2018年、2019年回落到千亿之下；2020年，虽受疫情影响，长城汽车营收创1033亿新高、同比增长7.4%；

2021年H1，营收大涨72.4%，达到619亿（受疫情影响，2020年H1基数较低）。

营收与销量基本同步增减。2016年营收、销量分别增长29.7%、26.4%；2017年营收增速降到个位，销量则出现“负增长”；2018年销量再次微跌0.2%，营收降幅达1.9%；

长城汽车是“SUV红利”的主要受益者。2016年、2017年哈弗大放异彩，年销量分别为93.3万、92.4万。其中哈弗H6还创造了单月销售8万辆的纪录。

尽管哈弗经过三次升级改款还推出了新品牌WEY，但长城SUV销量还是出现下滑，2020年销量为82.9万，较2016年月均少了近9000辆。

2021年H1，营收增速（72.4%）高于销量增速(53.7%)，因为平均销售单价提高到9万元/辆（2020年H1为8万元/辆）。但这个均价不及2017年的9.1万/辆，比2015年、2016年、2018年均价也只高几个百分点。

2）毛利润率高于“大厂”

近些年来，长城汽车销售毛利润率下滑明显。2014年毛利润165亿、毛利润率27.9%；2016年，销量毛利润达到峰值228亿、毛利润率24.2%；

2020年，长城汽车毛利润144亿、毛利润率降至15.6%，但远远高于许多“大厂”（2021年H1，上汽、一汽毛利润率分别为11.4%、8.6%）。

2020年，比亚迪毛利润率为19.4%，比长城汽车高4个百分点。2021年H1，比亚迪“海洋系”车型的热销，销售均价下降，毛利润率跌至12.8%。

3）研发投入

长城汽车研发投入逐年增长——从2014年到2020年，六年翻了一倍；

研发费用占营收的比例亦显著提高——2016年，32亿研发投入占营收的3.2%；2020年52亿研发投入占营收的5%。

从2018年开始，长城汽车将很大一部分研发投入资本化——2018年39.6亿研发投入中的22.2亿被资本化（资本化率56%），剩下17.4亿计入本期研发费用；2020年51.5亿研发投入中的28.8亿被资本化（资本化率55.8%），剩下22.8亿计入本期研发费用。

2020年，比亚迪研发投入为85.6亿。其中41.5亿用于汽车、30.3亿用于手机、13.7亿用于电池。单就汽车项目而言，长城汽车研发力度大于比亚迪。

4）净利润与吉利“有一拼”

在香港主板市场，长城汽车（02333.HK）与吉利汽车(00175.HK)市值相近，比较两家的盈利能力有一定价值。

长城汽车盈利能力曾完胜吉利。2014年长城净利润77亿、利润率12.7%，吉利净利润仅14亿、利润率6.7%；

2017年长城被吉利反超。2018年吉利净利润达127亿、利润率11.9%；长城汽车净利润52亿、利润率5.3%；

2020年长城几乎追平吉利，两家净利润分别为54亿、56亿。

2021年H1，长城净利润35亿、利润率5.7%；吉利净利润24亿、利润率5.4%。

2020年及2021年H1，比亚迪净利润分别为42.3亿、11.7亿，与长城、吉利静观差距较大，但可比性不强：

一是比亚迪营收中包含手机、二次充电电池等非汽车业务（占比在50%左右）；

二是比亚迪研发投入高且资本化率低。例如2020年，比亚迪将85.6亿研发投入中的12.8%资本化。假如资本化率提高到55%，利润将增厚30多亿，净利润超过70亿。

在香港主板，长城汽车与吉利市值相近，在A股市值超过4600亿，H/A溢价率达-56%。相比之下，比亚迪H/A溢价率仅为20%。

新能源车能否“后发先至”？

1）销量增长缓慢

2016年，长城汽车销量就达到107万台，2019年减至106万台；2020年H1受疫情影响销量下跌20%；2021年H1销量同比增长53.7%，若以2019年H1销量为基数，增幅仅有24.5%，年均增速12.25%。

2020年长城汽车销量为111万台（前11个月销为96万台），2021年前11个月销量为112万台（比吉利少5万台）、同比增长16.3%。按照这个增速，长城汽车2025年销量不到230万台，与既定目标差距很大。以每年十几个点速度，长城汽车2025年销量目标不可能实现。

2）新能源车

2017年，长城汽车推出首款纯电动车型C30EV，全年销售2718台，占总销量的0.25%；销售均价8.98万元，每台补贴4.05万元。

2018年发布了欧拉iQ和R1两款纯电动车及插电混动车型Wey P8，新能源车销量1.16万台，占总销量的1.1%。

2019年，欧拉在A00级市场取得突破，新能源车销量接近4万辆。

2020年H2，长城新能源车业务明显提速，销量达4.8万台（上半年销量仅9000多台）。

2021年前11个月，新能源车销量增至11.4万台、同比增长162%，市场份额为3.8%。同期比亚迪新能源车销量为51万台、同比增长217%，市场份额17%。

蜂巢动力计划在2023年推出“混动专用发动机”（比亚迪产品已装机）。燃油发动机追求“低速大扭矩”，以免起步“肉”的感觉。“低速大扭矩”是电动机的长项，混动车搭载的燃油发动机可以“不管”起步，着力提高热效率。蜂巢预计混动车专用发动机热效率将超过45%。

时至2021年，月销量先后突破8万台、9万台的比亚迪是新能源车第一阵营。长城新能源车款型少档次低，月均销量刚爬升到1万台出头，公允讲属第三阵营。

2022年中国新能源车销量有望达到500万台，比亚迪新能源车预计销量超过150万台。

长城汽车实现2025年战略目标的关键在2022年能否突入第一阵营。

*以上分析仅供参考，不构成任何投资建议

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济青“争引”特斯拉

山东商报·速豹新闻网记者 张冠超

在特斯拉高层辟谣第二家超级工厂选址青岛等城市的传闻不久后，济南市高层在沪上走访考察特斯拉的消息，再次引发了市场对山东能否引入特斯拉投资的关注。

沪上座谈，“洽谈交流、对接合作”

山东省委常委、济南市委书记孙立成近日的上海之行，触动了汽车行业的神经。

据济南广播电视台播发消息显示，11月6日上午，第四届中国国际进口博览会举行期间，孙立成在展馆考察走访特斯拉汽车展位，与特斯拉中国区总经理王昊洽谈交流、对接合作。

消息显示，“在洽谈交流中，孙立成介绍了济南经济社会发展、新旧动能转换起步区规划建设、营商环境建设等情况。他说，当前，我国新能源汽车进入了快速发展期，相关产业链条正在不断延伸和完善。特斯拉是新能源汽车领域的著名品牌，所产相关车型深受消费者欢迎。

作为东部沿海大省的省会、黄河流域中心城市，济南正深入实施黄河流域生态保护和高质量发展重大国家战略，加快建设新旧动能转换起步区，加快建设新时代社会主义现代化强省会。济南拥有支撑新能源汽车产业发展的坚实基础，出台了一系列支持新能源汽车发展的优惠扶持政策，营造了鼓励和支持企业安心创业发展的营商环境，希望双方进一步深化合作交流。”

王昊则表示，新能源汽车正处在蓬勃发展的上升期，特斯拉凭借自身技术优势引领了行业发展方向。新能源汽车的推广离不开地方政府的鼓励、引导和支持，希望双方进一步深化交流，共同为新能源汽车发展加油助力。

济南广播电视台播发的新闻画面显示，双方除了在车辆展区有交流外，还在一间小型会客室中进行了座谈。

特斯拉辟谣选址，胶州市曾公开答复

就在孙立成考察走访的前几天，特斯拉在中国建设第二座超级工厂的消息曾不胫而走，并因选址问题引发社会各界关注。这其中，青岛是传言最多的城市之一。

记者了解到，相关信息首次出现，是在青岛市政府官网的“政民互动”栏目中。作为县级市的胶州市政府，通过答复市民王先生留言方式，将此消息对外公开。

王先生在10月31日留言中称：“最近有关网上报道，特斯拉要在中国建第二个工厂，而且可能选择青岛。目前，黄岛、即墨、莱西、平度都有整车制造工厂，唯独胶州没有。无论消息是否属实，强烈建议胶州市委市府的主要领导能够重视，主动与青岛市政府及青岛发改委等部门主动积极对接，主动争取，学习一下上海怎么争取特斯拉如何落地上海的。如果一旦属实并能落地胶州，那胶州的经济可以与黄岛争高低了！希望市委市府主要领导能够高度重视。谢谢！”

胶州市政府11月5日公开答复称：“胶州市招商促进中心在收到信件之前，已知悉特斯拉拟投资新项目信息。胶州市招商促进中心将积极与相关部门以及项目方对接联络。胶州市作为青岛市经济发展的新的增长极，有上合示范区和临空区等多个国家级高规格平台，政策红利大，胶州市招商促进中心将积极争取优质项目落户。再次感谢来信人对胶州市经济发展工作的关注，如果来信人还有更好的资源和渠道，也真诚欢迎指导。”

此外，还有一则未经证实的消息在网上广为流传，称“10月29日，特斯拉（中国）考察团在青岛中铁世界博览城与青岛市政府、黄岛区政府签署合作备忘录，特斯拉超级工厂有计划落户青岛西海岸新区。”

11月5日，证券日报记者对此进行了报道，并引述了上述信息，包括“当前青岛相关部门已经与特斯拉中国高层取得了联系，并进行了沟通，将努力争取该项目落户青岛。除青岛外，包括杭州钱塘区、沈阳、郑州、深圳、济南等地也都在积极争取特斯拉第二工厂。

对此传言，特斯拉对外事务副总裁陶琳在向证券日报记者反馈时表示：”目前网络上关于特斯拉第二工厂选址的信息并不属实”。同时陶琳表示，特斯拉非常荣幸能为中国新能源产业发展贡献力量，也会持续坚定加大在中国的投入。

目前，青岛市官方并未对此作出正面回应，官方报道中，也未见该市官方接触特斯拉的消息。

对此，山东商报·速豹新闻网记者9日致电特斯拉公关部，就是否计划在济南、青岛两地投资设厂一事进行采访。“具体政府合作我们这边也没有得到任何消息的。”对方回应称，并婉拒了进一步采访的要求。

济南的努力

作为山东省会城市，济南市近年来大力发展制造业，取得了较为显著的成绩。

来自济南市官方消息显示，2020年，济南规模以上工业企业数量跃居山东省第4位，提升6个位次；规模以上工业营业收入上升至山东省第5位，提高8个位次；2020年，该市规模以上工业增加值增速达到12.2%，是全国4.35倍，位居山东省和全国主要城市第1位。

同样值得注意的是，济南还是山东重工集团的总部所在地，全球商用车龙头中国重汽集团也扎根于此，在整车和配套产业方面有着扎实的工业基础。近年来，济南在新能源汽车产业的招商引资中下了不少力气，并取得了不小的成果。

2020年，济南市与吉利科技集团签署全面战略合作协议，开启吉利智慧充/换电站运营及城市出行项目、吉利智慧新能源整车工厂项目建设。截至今年5月，济南市吉利科技换电站建设项目累计建设换电站20座，形成可服务于不低于4000辆运营车辆的换电服务体系。

今年8月28日，《济南日报》发布消息，称济南市政府近日与比亚迪股份有限公司签署合作协议，将在新能源动力电池、半导体等领域开展全方位合作。几乎同期，比亚迪在济南成立济南比亚迪汽车有限公司、济南弗迪电池有限公司。

《济南日报》报道称，根据协议，新能源动力电池项目产能约为30GWh，分两期建设，其中一期产能为15GWh；比亚迪半导体将充分发挥从功率半导体芯片设计、晶圆制造、模块封装与测试到系统级应用测试的全产业链IDM模式的优势，与济南市开展深度合作，共同成立合资公司推进有关半导体项目实现更大突破。双方还围绕推进新能源汽车整车合作进行了沟通对接。

此外据《山东财经报道》9月份消息，济南新旧动能转换起步区管委会和比亚迪汽车工业有限公司将达成合作，项目全称为新能源乘用车及零部件汽车产业园。项目总占地约4000亩，预计年产30万辆整车以及核心零部件，主要建设四大工艺厂房、办公、研发、生产、仓储、生产辅助配套等。项目总投资预计约150亿元，达产后年产值预计在400亿元以上。

青岛的渴望

作为山东“双核”的青岛，经济发展速度一直处于领先水平，在汽车工业方面也有着不俗的实力，目前，青岛已经有整车企业4家，零部件配套企业170多家，其他相关配套企业近900家。

据青岛市发改委2018年底发布消息显示，青岛汽车产业已成集聚发展态势，一是在规划布局上，形成以莱西市新能源汽车和即墨区汽车产业两大产业功能区，西海岸汽车及零部件产业集聚区和城阳特种汽车及零部件产业集聚区为主的汽车产业重点园区；

二是在汽车种类上，形成以乘用车和商用车为主的汽车产业基地，新能源乘用车呈快速发展态势，其中，北汽新能源汽车全部达产后，产能将达35万辆，逐步形成包括电池、电机、电控三大新能源汽车核心零部件及产品研发等配套产业完备的新能源汽车产业链。

来自青岛市工信局的数据显示，2020年，青岛整车产量近120万辆，已经连续3年突破百万，其中新能源汽车近13万辆，创历史新高。同时。青岛全年汽车产业增加值增速超过20%，对青岛工业增长贡献率超过45%。

今年2月，奇瑞汽车青岛基地在地处即墨的青岛汽车产业新城开工，总投资达230亿元，主要包括乘用车、新能源商用车、出口KD以及相关配套零部件、物流项目，整个基地达产后年产值可达500亿元以上。奇瑞汽车青岛乘用车项目，将是青岛第5家整车厂。

山东商报·速豹新闻网记者注意到，早在2018年底，青岛市下发的《深化与世界500强及行业领军企业合作行动计划》中，就将特斯拉列为了招商重点目标企业，该项目招商的责任单位是新能源乘用车产业定向招商专业团队，牵头单位是青岛市经济信息化委。

“回到现实来说，‘特斯拉选址青岛’这样未经证实的消息之所以疯转，背后是青岛这座城市对先进制造业的渴望。”专注青岛本土政经新闻多年的自媒体号《青记》近日也撰文报道此事，并做出了这样的分析。

11月1日，青岛市委、市政府召开弘扬企业家精神促进制造业高质量发展座谈会，发布了《青岛市加快先进制造业高质量发展的若干政策措施》，山东省委常委、青岛市委书记陆治原会上强调，制造业一直是青岛的传统优势，要坚守发展制造业的战略定力，率先争创国家制造业高质量发展试验区。

来自全国乘用车市场信息联合会的最新数据显示，10月份，特斯拉上海超级工厂批发销量达到了54391辆，同比增长245%，出口数量则达到40666辆。2021年至今，上海超级工厂出口量已近15万辆，成为中国制造“出海”的重要一员。

同为山东龙头城市，同样具有深厚的制造业底蕴和汽车产业配套优势，无论特斯拉济南还是青岛，都无疑将极大的促进山东经济发展和新旧动能转换的进程。“争引”特斯拉，从某种意义上讲，也侧影出齐鲁大地加快推动高质量发展的决心。

未来，特斯拉在中国的第二家超级工厂能否花落山东，相信在不久的将来，时间将会给出答案。

山东商报·速豹新闻网编辑 张蕾 徐晓阳