湘油泵：深度绑定比亚迪，布局新能源业务的低估汽配

【摘要】

湘油泵是国内泵类行业龙头企业之一，公司的生产规模、产销量均居于国内泵类行业前列，是中国最早具备同主机配套企业“协同开发设计、独立制造”能力的行业领先企业。公司的制造技术和产品质量达到了国际先进水平，展望未来，新能源汽车市场的快速渗透将拉动公司电子油泵、电子水泵等新兴业务快速增长。

此外，公司持续推进智能制造，已组建40余条自动化产线，全面实施 APS、MES 等系统，降本增效。看好新能源汽车渗透率不断提升趋势下，公司及子公司相关产品电子泵、变速箱泵、电机、EPS 控制单元量产落地、释放盈利， 为业绩带来新增长级。

近日，湘油泵理想汽车的定点意向书，成为其增程式新能源车型的全可变排量机油泵供应商。公司董事长许仲秋许老板做产品，都是跟随全球最好的企业做配套，深度绑定比亚迪，拿到比亚迪细分零部件的独供，公司客户几乎都是全球的顶级厂商。

许老板具有近40年发动机泵类技术研发经验，曾任中国内燃机工业协会常务理事、协会下属冷却发动机水泵与机油泵分会理事长，全国机油泵行业标准主要起草人，《内燃机工业从书－内燃机机油泵实用技术》副主编。

从湘油泵的业务构成看，近年来，公司营收稳定增长的同时，柴油机机油泵与汽油机机油泵的占比逐步下降。电机、输油泵等其他业务的营收占比逐渐增加，系公司向新能源等其他业务积极布局的结果。

湘油泵是一家节能与新能源汽车零部件制造企业。产品主要为机油泵、变速箱液压泵、冷却水泵、燃油泵、变速箱阀板五大系列，其它子公司产品为齿轮、减速机、电磁阀、电子真空泵、自动变速箱阀体总成、汽车变速箱壳体、发动机铝铸件、新能源电机壳、新能源控制器壳体、新能源空调压缩机壳体、机油泵壳体等铝铸件以及汽车零部件自动化生产线装备等。

(一)比亚迪混合动力机油泵独供、松芝股份定点供货商

公司已和多家国内外主要厂商建立了稳固的合作关系，新公司想要突破客户供应链的难度较大。建立了公司主要配套与合作的国际客户有：美国康明斯、美国卡特彼勒、意大利菲亚特、德国道依茨、瑞典斯堪尼亚、德国 MTU、美国博格华纳、美国纳威斯达、美国约翰迪尔、美国通用电器、奥地利斯太尔、瑞典沃尔沃等十多家著名主机厂；

国内客户有：潍柴、重汽、北汽福田、奇瑞、长安、吉利、长城、福田康明斯、东风康明斯、一汽、上汽、神龙、江淮、广汽、江铃、华菱、东风小康等六十多家主机厂。

湘油泵现在独供比亚迪混合动力汽车的机油泵（比亚迪现在大部分都是混合动力）、独供比亚迪海豹电子泵。新进比亚迪海洋系电子泵产品，机油泵不仅是比亚迪DMI独供，也是吉利的独供，最大竞争对手加拿大麦格纳现在逐渐退出机油泵业务，客户也逐渐转到湘油泵这边了（奔驰、福特等）。

比亚迪纯电动车配套的电子油泵今年定点，6月量产，比亚迪纯电动电子油泵现在是个做电机的公司在供货，将来必然会换到专业做汽车泵的湘油泵，比亚迪新能源汽车的机油泵和电子油泵，将来可能都是湘油泵来主导供货。

还有电子水泵，6月刚刚拿到松芝股份（柳州松芝）的供货商资格，比亚迪是松芝股份的主要客户。电子水泵，主要用于新能源车热管理系统和储能热管理系统、以及车载空调。单价150-250元（商用车400-500元），单车用2-3个（仅这部分就是500元到800元的单车价值量）.

(二)控股子公司东兴昌：车规级电机，技术壁垒最高

公司控股子公司东兴昌，做的就是车规级电机，激光雷达电机产品已量产（不仅仅只是旋转电机，规模暂时还不算大），进入新能源汽车头部厂商（蔚来的激光雷达旋转电机独供）。激光雷达旋转电机产品完成配套车型落地的0到1重要突破，开始进入1到N的市场扩展阶段，将来还会获得头部激光雷达厂商的更多定点。

车规级产品，0到1的难度是最大的，1到N，则会相比0到1会容易很多。这是因为对汽车安全性的要求非常高，车规级电机的认证和量产都是非常难的，特别是激光雷达，对电机的要求是非常严苛的。A股上市公司里面虽然很多都说有激光雷达概念，可是能供货新能源汽车头部厂商的几乎没有，湘油泵可以说是稀缺标的，东兴昌科技已经进入国内EPS龙头易力达供应链。

(三)参股公司东嘉智能：车规级电控，L4级别

东嘉智能，湘油泵参股40%，这是做控制器的，助力转向器EPS的控制器就是东嘉智能来做的，就连公司控制器的芯片，也是东嘉智能自己设计研发的（只是找德国公司做代工）。东嘉智能之前是航发系统下面的军工企业，甚至涉足导弹方面，所以技术实力非常强。

东嘉智能自研自产的适用于L4智能驾驶的智驾执行系统（L4适配EPS）及控制模块（ECU）已在无人摆渡车/无人巴士上配套并对外销售（这个是L4级别的）。

东嘉智能现在已经成为国内最有潜力的EPS控制系统供应商，已实现EPS控制单元的规模化量产，拥有500多万辆的汽车保有量的规模应用。在智能驾驶、智慧出行业务上，东嘉智能之搭载智能驾驶全冗余转向系统的ECU产品（控制器）已实现在无人机场摆渡及智慧城市城区街道场景的应用。公司参股子公司海南东疆获准在海南省开启智能汽车道路测试，其项目车辆搭载的就是东嘉智能提供的L4适配EPS及ECU（控制器）。

近一年来，高管增持价格均高于现价18.86。

预计公司2022-2024年归母净利润为2.5/3.27/4.26亿元，当前公司市值仅40亿，对应22/23年利润仅16/12/9倍PE，估值上修空间可期。

参考资料：

20220401-天风证券-湘油泵-603319-年报点评报告：全年业绩增速符合预期，完成新能源业务重点布

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：吴清淳（登记编号：A0740622030004）（投顾证号）

比亚迪常压油箱事件之--科普高压油箱和常压油箱。

据财联社最新消息，比亚迪在互动平台表示，比亚迪DM-i是基于电动车平台设计的双电机串并联架构，实现了发动机和车轮的解耦(脱开连接)，在 EV模式下发动机可以灵活启动，燃油蒸汽可以进行自由脱附(抽走碳罐内油汽)，加上多控制单元的协同策略，以及对碳罐特性的深入研究，比亚迪自主研发了常压油箱的燃油蒸汽排放控制技术，能符合蒸发排放法规标准。

该技术实现了PHEV在碳罐饱和前，即使车辆在EV模式下长时间使用，也会自动启动发动机，4分钟左右即可解决问题，既不增加油耗，也不增加噪音，还能完成燃油蒸汽脱附、车辆发电和发动机养护，既合情合理，又合规合法。

有意思的是，在长城举报比亚迪后，懂车帝官方曾对一台秦PLUS DM-I进行了拆解，确实发现用的只是常压油箱，也没发现运用了什么新技术。所以，孰是孰非，大家怎么看？

那我给大家简单科普一下高压油箱和常压油箱。

油箱是用来储存燃料的装置，材质基本上分为金属和塑料两种，由于塑料油箱的质量仅仅是金属油箱的一半，所以目前绝大数车型普遍采用塑料油箱，材质为高密度聚乙烯(HDPE)，由于塑料的耐燃油渗透性比金属差，所以塑料油箱一般由多层壳体构成，成本其实不低的，所以千万不要看到塑料油箱就说是减配。

油箱内外部装有很多附件，内部有隔板、燃油滤芯、油泵等，外部装有各类管路、传感器和电磁阀。我们都知道，汽油极易挥发，为了防止不必要的浪费，工程师发明了碳罐，内部装有活性炭来吸附燃油蒸汽，发动机启动后 ，中大负荷的工况下，碳罐电磁阀接受到ECU的信号后会打开，此时燃油蒸汽会被吸如到进气歧管，从而参与燃烧。

以上为常压油箱的工作原理，那么高压油箱又是什么鬼？
首先高压油箱是相对于常压油箱而言的，两者承压范围不同，如果用饮料瓶比喻，常压油箱可以看作是咱们平时喝的矿泉水瓶，你用手很容易捏变形，高压油箱就是脉动饮料瓶，不借助工具很难捏变形，所以大家可以自行脑补一下。常压油箱一般可承压4-10kpa，高压油箱则可承受35kpa甚至更高的压力。
那么什么样的车需要搭载高压油箱？答案是插电式混动PHEV车型，因为PHEV车型的电池包比较大 ，纯电续航里程大多为100-200km之间，所以很适合日常通勤，内燃机用来备用跑长途，所以很多有充电条件的车主都会把PHEV车型当纯电车型来开，一箱油甚至半年都用不完，这样就造成了一个问题，发动机不启动，碳罐电磁阀不会打开，燃油蒸汽就不会参与燃烧被消耗掉，碳罐吸附饱和后，燃油蒸汽会从碳罐顶部的定量排放孔排出，从而污染大气，长城向相关部门举报的点就在这里。
为了解决PHEV车型这一问题，PHEV车型基本都装有承压能力很高的高压油箱，如果把它比作膀胱的话，你就当这个膀胱的憋尿能力极强，不用把燃油蒸汽排出去照样受得住，因此高压油箱在油箱与碳罐之间的管路上还设计了FTIV阀，即油箱隔离阀，避免燃油蒸汽进入碳罐，同时国六B排放要求油箱必须装有传感器监测单元，发现油箱压力即将超过限值，这个FTIV阀会通电打开，起到压力调节的作用。
再来说说比亚迪关于油箱的那个专利，首先这个专利还没有生效，现在有没有运用在量产车上还不得而知。比亚迪的回应声明中没有否认采用常压油箱，所以比亚迪秦Plus DM-i和宋Plus DM-i两款车采用常压油箱的事情是实锤的，但相关部门去实测，应该也不会出现排放超标的问题，原因就在于比亚迪的车辆监测到碳罐饱和后，哪怕在EV模式下，发动机仍然会强制启动，把这一部分的燃油蒸汽消耗掉。相当于比亚迪耍了个鸡贼，用一个特殊标定省去了高压油箱的成本，所以它的这个纯电模式是不纯粹的。
而对于长城而言，不是没有做这种标定的能力，只能说长城太实诚了，老老实实用高压油箱，拆解竞品发现竟然采用了常压油箱节省成本，压根没往特殊标定这方面想。

天风证券：给予湘油泵买入评级，目标价位30.78元

天风证券股份有限公司于特,潘暕近期对湘油泵进行研究并发布了研究报告《Q2扣非同比预计实现174.31%增长，新能源业务扩张有望戴维斯双击》，本报告对湘油泵给出买入评级，认为其目标价位为30.78元，当前股价为16.34元，预期上涨幅度为88.37%。

湘油泵(603319)

事件：公司发布了2023年半年度业绩预报。2023年上半年，公司预计实现归属于上市公司股东的净利润7880.74万元到8780.74万元，同比增长65%到84%；预计实现扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润7122.98万元到8022.98万元，同比增长73%到95%。2023年第二季度，公司预计实现归属于上市公司股东的净利润4286.49万元到5186.49万元，同比增长160.63%到215.36%；预计实现扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润3989.33万元到4889.33万元，同比增长174.31%到236.20%。

点评：2023年H1公司业绩回暖，Q2业绩超预期，较去年同期增长较大。我们认为，公司近几年在可变排量泵技术上有质的提升，并在不断深化电子泵和电机等业务，布局新能源市场，目前公司在新能源领域已实现业务的快速扩张，加之估值从传统燃油车切换至更高的新能源领域，有望迎来戴维斯双击。

新能源业务快速扩张，客户需求快速提升。公司近年来坚持“电动化、新能源化”的战略目标，积极拓宽新能源市场，主要包括电子泵、可变排量泵、电机、壳体等新能源车用零部件。目前，公司在新能源领域已实现业务的快速扩张，新能源车用零部件业务连续增长，加之估值从较低的传统燃油车切换至更强的新能源领域，有望迎来戴维斯双击。1）电子泵类产品：公司在近年持续加大电子泵类产品的开发应用，涵盖电子水泵、电子油泵、新能源汽车电池冷却水泵，已与康明斯、佩卡、美国卡特、吉利汽车、奇瑞汽车、智新科技、青山变速器、盛瑞传动等建立合作，并为比亚迪纯电动车配套电子油泵产品。2）其他新能源车用零部件：公司子公司嘉力机械向新能源汽车客户供应主壳体产品，子公司深圳东兴昌提供包括智能驾驶感知层及执行层的激光雷达电机和EPS电机等产品，并已在电动汽车新势力头部品牌车型中获得量产。

可变排量泵技术领先，与比亚迪、理想深度合作开拓混动蓝海。公司目前已拥有可变排量相关专利超过120项，在该技术上已达到国内领先、国际先进水平。2023H1我国混动市场表现强劲，尤其是插电式混合动力增长迅猛，H1实现销量102.5万辆，同比增长91.1%。而公司目前已经与混动龙头比亚迪建立深度合作，变速箱油泵产品在比亚迪DMi新能源车型中市场份额100%。此外，公司也成为理想汽车增程式新能源车型的全可变排量机油泵供应商。与比亚迪、理想等企业的深度合作有望助推公司快速开拓混动市场，打开潜在业务空间。

原辅材料价格回落，产品毛利同比提升。公司采购的主要原材料包括齿轮、内外转子、铝锭、生铁、钢材、铝材压铸毛坯等，其中，齿轮、压铸毛坯的生产材料也是钢材和铝锭。受益于原辅材料价格回落，采购成本下降，产品毛利率同比提升。

投资建议：公司在新能源领域业务快速扩张+估值从较低的传统燃油车切换至更强的新能源领域的双重逻辑下有望迎来戴维斯双击。公司与比亚迪等龙头车企的深度合作也有望为公司打开混动市场空间。我们预测23/24/25年公司归母净利润分别为2.38/3.14/4.25亿元，目标价格30.78元，维持“买入”评级。

风险提示：技术应用进度不及预期；市场竞争加剧；新能源汽车行业复苏不及预期；原辅材料价格波动风险；可转债募集项目建设不及预期。业绩预报是初步测算结果，具体财务数据以公司披露半年报为准。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券潘暕研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为66.26%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.38亿，根据现价换算的预测PE为14.3。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，湘油泵（603319）行业内竞争力的护城河较差，盈利能力一般，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标3.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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