比亚迪，投资价值分析及财务指标分析浅谈

作为一家新能源汽车制造商，比亚迪在中国市场享有很高的知名度。以下是对比亚迪 (002594) 的投资价值分析及财务指标分析：

投资价值分析：

1. 新能源汽车市场前景广阔：随着全球能源转型和环保意识的提升，新能源汽车市场将持续增长。作为行业的领导者之一，比亚迪将受益于这一趋势。

2. 技术创新：比亚迪在电池、驱动系统等核心技术上不断创新，保持在行业领先地位。这有助于公司保持竞争优势，提升产品竞争力。

3. 海外市场拓展：比亚迪已经在日本、德国、澳大利亚、巴西等 53 个国家和地区开展业务，海外市场拓展潜力较大。

财务指标分析：

1. 营收增长：近年来，比亚迪的营收持续增长，显示出公司业务的稳健发展。

2. 净利润：尽管净利润在某些年份出现波动，但总体来看，比亚迪的净利润保持增长趋势，表明公司盈利能力较强。

3. 负债率：比亚迪的负债率相对较高，可能会带来一定的财务风险。投资者需要关注公司的负债水平，以评估其财务健康状况。

4. 现金流量：比亚迪的经营现金流量持续为正，说明公司业务带来的现金流入良好，具有较强的抵御风险能力。

综上所述，比亚迪作为一家在新能源汽车市场具有领先地位的企业，具有较高的投资价值。然而，投资者在投资时也需要关注公司的财务风险，以及市场竞争等因素。同时，投资者需要根据自身的风险承受能力和投资目标，综合评估公司的投资价值。

浦银国际证券：给予比亚迪买入评级，目标价位361.3元

浦银国际证券有限公司沈岱,黄佳琦近期对比亚迪进行研究并发布了研究报告《比亚迪：2Q23盈利预告超预期，持续看好新能源车成长动能》，本报告对比亚迪给出买入评级，认为其目标价位为361.30元，当前股价为264.48元，预期上涨幅度为36.61%。

比亚迪(002594)

我们重申比亚迪的“买入”评级。上调比亚迪2023年和2024年利润预测7%和9%。同时，上调比亚迪股份（1211.HK）目标价至340.7港元，潜在升幅30%；上调比亚迪（002594.CH）目标价至361.3人民币，潜在升幅37%。

比亚迪中期业绩预告超预期，重申“买入”评级：根据中期业绩预告，比亚迪二季度净利润中位数将达到69.7亿人民币，同比增长150%，环比增长69%，高于我们此前预测。除了并表业务的比亚迪电子二季度利润贡献超预期外，比亚迪汽车盈利能力也超过我们预期。我们认为比亚迪新能源车销量稳定持续高于行业增速带来的规模效应，以及比亚迪在电池等汽车零部件的垂直一体化能力，是二季度利润超预期的重要基本面贡献。因此，我们将比亚迪2023年和2024年盈利预测分别上调7%和9%，并相应上调目标价。在行业需求波动的情况下，比亚迪有更加扎实的盈利能力，具备更加稳定的基本面支撑。比亚迪作为中国乃至全球的新能源龙头车企之一，是新能源车行业的首选。这个判断与此前新能源车投资手册中的判断一致。

比亚迪在中国新能源乘用车市场份额不断增长：根据近期调研，我们维持中国新能源乘用车850万辆的预测。比亚迪今年的新能源车销量有望向300万辆及以上的目标冲击。因此，比亚迪在中国新能源车市场份额有望从2022年的28%增长到2023年的35%。我们看好比亚迪借助冠军版获取市场份额，并通过推出高端车型持续打造品牌的能力。估值：我们采用分部加总法估值，分别给予比亚迪2023年新能源汽车、手机等电子业务和其他业务42x、20x和15x的市盈率，得到比亚迪股份（1211.HK）目标价为340.7港元，以及比亚迪（002594.CH）目标价为361.3人民币，分别对应34.6x和40.2x目标市盈率。比亚迪股份的当前市盈率为24.4x，较年初的28.7x有较大调整，估值具有吸引力。

投资风险：1）国内和海外新能源汽车行业需求增长不及预期；2）行业竞争持续加剧，公司新系列车型的订单不及预期；3）上游成本压力拖累公司毛利率表现；4）公司高端车型进展较慢，或者高端车型需求较弱；5）自动驾驶落地速度较慢，或用户体验提升不明显。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券丁逸朦研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99%，其预测2023年度归属净利润为盈利267.44亿，根据现价换算的预测PE为28.79。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有41家机构给出评级，买入评级34家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为352.46。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，比亚迪（002594）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力较差，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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比亚迪估值看什么财务指标？比亚迪的基本面——基本面信息

市值的主要承担指标：市销率，市销率较高，风险较大

市值的主要成分指标，我们分两步进行探讨：

一、分辨是否重资产行业或企业

1、 （固定资产+在建工程+工程物资+无形资产）/总资产>50% ，认为重资产行业或企业

2、 净利润几乎全部分红，负债率不变，营收和利润停止增长 ，则认为是重资产行业或企业

3、重资产行业或企业的评估指标： 市净率、市销率和市现率结合使用

4、轻资产行业或企业的评估指数： 市盈率、市销率和市现率结合使用

二、判断企业所处的生命周期

企业的行业生命周期分为导入期、成长期、成熟期、成熟后期（中国特色，没有完善的退市机制，衰而不死，正常应当进入衰退期），适用的估值模型分别是PS、PEG、PE、PB 。

但单一指标对企业进行评估存在相应的缺陷，因此对于处于不同生命周期的企业，我们应当写以不同的组合进行评估：

1、 导入期：不有用PE，用PS，但P/CF不能太高

2、 稳定成长期：PE+PS+P/CF

3、成熟期：P/CF很重要，再结合PE进行分析

虽然汽车行业可以说是重资产行业，但是相对于整个市场而言，比亚迪的（固定资产+在建工程+工程物资+无形资产）/总资产=38.01%，并不是很高，算不上重资产企业。

同时，它的现金分红比例只有10%，不满足重资产企业的条件。

所以，这里认为比亚迪不是重资产企业，暂且认为是轻资产企业，评估指标主要包括PE+PS+P/CF。

我们再来看企业所处的生命周期，汽车行业原本属于成熟行业，但由于新能源的加入，使汽车行业重获新生，重新进入稳定增长期，而稳定增长期的评估主要指标亦是PE+PS+P/CF。

我们分别对PE+PS+P/CF进行分析：

1、在新能源汽车板块，竞争非常激烈，表现为烧钱抢市场，所以分析其PE并没有太大的意义，而比亚迪的PE也高达218.4倍，非常高估。

2、在烧钱抢市场的单键中，PS就尤为重要，比亚迪的PS为4.5，处于十年历史的较高位。

我们再看整个汽车整车板块，中值是1.11，均值是（除极值求得，下同）是2.22。

显然，对于汽车整体板块而言，比亚迪的PS处于较高的位置，需要注意风险（假设整个板块的估值是合理的，那么比亚迪目前被高估）。

我们再看新能源汽车板块，特斯拉高达23.4，而长城汽车（A股，非H股，下同）也有4.73，反而不显得高估。

但我们分析市销率时，往往要考虑销售净利润率，否则的话就是花钱赚吆喝，对企业长期经营并不乐观。

比亚迪的销售净利润率为1.99%，并不乐观，相较于长安，长城等，销售净利润率偏低，较难支撑目前的市值，投资者需注意风险。

3、比亚迪的市现率为41.89，而汽车整车行业的市现率平均值是12.05，眼影高于整个板块的市现率，估值偏高，不可作为目前比亚迪市值的主要承担指标。

总结，目前比亚迪市值的主要承担指标是市销率，未来走势主要看市销率的走势，但目前比亚迪整体市销率偏高，投资风险较大，投资者需要注意风险。

基本面F：8，基本面趋势变好

基本面趋势（F分数）是Joseph Piotroski在其2000发表的学术论文《Value Investing: The Use of Historical Financial Statement Information to Separate Winners from Losers》中提出了F-Score方法。

该方法通过9个标准来考察公司的基本面趋势，每满足一个标准得一分，9项得分加总后得到一个复合得分指标基本面趋势（F分数），通过对比不同公司的基本面趋势（F分数）筛选出投资价值比较高的公司。

9项标准包括资产回报率、经营活动产生的现金流 / 资产、资产回报率（ROA）变化、收益质量、 杠杆变化、流动比率（Current Ratio）变化、股数变化、毛利率变化、资产周转率变化。

具体内容参考《金融术语解释，以及相关理论解释》，下面的理论详细解释亦同。

财务造假M：-3.17，财务造假嫌疑低

财务造假嫌疑（M分数）是衡量一个公司的财务造假状况的指标。Beneish模型通过分析公司的财务指标，对公司的财务合理程度进行打分，从而判断一家公司是否有认为操控盈利数据、财务报表作假的现象。分数越高，表明一家公司财务操纵的可能性越大。

该理论由Messod D. Beneish（1999）在文章中提出。与衡量公司破产风险（ 两年破产风险（Z分数））和衡量公司基本面趋势（ 基本面趋势（F分数））不同，财务造假嫌疑（M分数）用于衡量公司财务造假嫌疑度。

两年破产Z：4.85，财务状况良好，破产可能性极小

两年破产风险（Z分数）衡量一个公司的财务健康状况，并对公司在2年内破产的可能性进行诊断与预测。阿特曼Z-score模型从公司的资产规模、变现能力、获利能力、财务结构、偿债能力、资产利用效率等方面综合反映了公司财务状况，进一步推动了财务预警系统的发展。

阿特曼通过对Z-Score模型的研究分析得出Z值与公司发生财务危机的可能性成反比，Z值越小，公司发生财务危机的可能性就越大；Z值越大，公司发生财务危机的可能性就越小。

所得税/利润总额：17.85%，偏高，享受的税率优惠偏低

企业所得税税率为25%，也就是说无形之中国家占了25%的份额。

但国家为了帮助企业的成长，特别是新兴产业，通常有相应的税率优惠，即所得税率低于25%说明享受一定的税率优惠，甚至得到相应的补贴。

比亚迪的所得税/利润总额=17.85%，在汽车等车行业中排在第三位，享受的税率优惠偏低，但人享受一定的税率优惠，未来可关注其税率表现，从而判断它的估值——所得税税率直接影响净利润。

以长城汽车为例，它的所得税税率只有10.34%，远低于比亚迪的所得税税率。而我们在看宇通客车，所得税税率为-71.71%，也就是说，每赚1元政策就补贴0.7171元，即赚1元变成赚1.7171元。

资产负债情况：负债适中，但负债成本较高

资产负债比例59.94%，股东权益比例为40.64%，与同行业资产负债比率平均值67%相比，总体相对适中。

流动负债率为84.14%，同行业流动负债率为85.88%，与同行业相比流动负债率相对适中，但在所有企业中，其值是偏高的，存在一定的偿债风险。

在债务中，有423.26亿是带息负债，占比总负债的32%，而根据2020年年报显示，债务成本利率为4.68%，在整个行业中处于中上水平，债务成本利率相对较高。

注1：选取热门股票进行评估——投资有风险，入市需谨慎，数据仅供参考，不作为投资建议。

注2：每一只股票的评估由三方面组成，包括估值评估，基本面信息和技术机会，即由三篇文章组成。

注3：数据来源包括，同花顺、乌龟数据和价值大师

2021.10.19 #比亚迪#