比散户“暴打”对冲基金更精彩！大众与保时捷的“世纪逼空大战”

编者按：这几天，美国Reddit论坛上热血沸腾的散户抱团激战“金融正规军”对冲基金，无异于一场蚂蚁军团与大象的较量。结果，大象居然迅速被击垮，百亿巨头清盘了。

这让吃瓜群众过足了看戏的瘾。

吃完这个大瓜，再来回味一下十几年前一场爆发于大型上市公司之间的股权战争。那是一场真正的巨头之战，是一个充斥着豪华跑车和二战色彩的“豪门恩怨”。再说简单一点，就是老保时捷的孙子和外孙之间的巅峰对决。

2009年1月5日，一个平淡的周一，交易日，德国的空气中仍然弥漫着刚过完元旦的节日气氛。

阿道夫·默克勒，这个曾在德国财富榜排名第五、《福布斯》排名第94位的亿万富豪，在这一天选择卧轨自杀，身旁留下一纸遗书。

这一年，他74岁。

一周后，布劳博伊伦小镇教堂为默克勒举行了悼念仪式。小小的教堂里，挤满了前来凭吊的居民。

唏嘘声中，其家人发表了一个简短的声明：令人绝望的公司困境和金融危机“击垮了这个充满激情的家族企业家”。

一代富豪的人生就此落下帷幕，而所有的一切也让我们看清，资本从不相信眼泪。

他的一生中成功了很多很多次，通益制药、海德堡水泥，逐渐垒砌的商业帝国和做出的经济贡献还被政府授予德国最高荣誉奖项“联邦德国荣誉勋章”。可偏偏只这一次，就要了他的命——无法承受在做空大众汽车交易中巨亏4亿欧元的压力。

对的，就是大众，这个在默克勒4岁那年响应希特勒“每人拥有一部汽车”的发展口号下成立的“国民汽车”公司，最终扼住了他命运的喉咙。

（希特勒视察保时捷的工厂）

10年后再回首，这个充满超跑汽车、二战历史、豪门恩怨、精彩对决和相爱相杀的故事，归根到底，就是费迪南德·皮耶希（当时大众汽车头号影响力人物）与沃尔夫冈·保时捷（保时捷SE汽车的实控人）之间的较量。

再说白一点，那就是老保时捷孙子和外孙之间的巅峰对决。

好了，坐好小板凳，我们开始吃瓜。

1、为啥相爱相杀？这要从一段狗血的哥哥抢弟媳的故事说起

“别人笑我太疯癫，我笑他人看不穿”。费迪南德·皮耶西（暂且叫他“小皮”吧，也是本篇男主）的前半生，用江南第一风流才子唐寅《桃花庵歌》中的这句来形容，就再恰当不过了。

费迪南德·皮耶西年轻时期

作为一个开着保时捷上学的高富帅来说，年轻的小皮身边自然美女如云，1959年，才22岁的他便结了婚，原因嘛，很简单——他的初恋克里娜怀上了他的孩子，大学毕业之时，小皮就已经是三个孩子的父亲了。

先别惊讶，更加刺激的剧情来了：这位风流倜傥的公子哥还把自己表弟媳给睡了。（皮少爷是真的皮。）

人物关系有点晕？别急，上家族图谱！

1972年，在去意大利拜访同为汽车设计师好友乔治亚罗（大众高尔夫的设计者）的路上，35岁的小皮顺便去瑞士卢加诺看望了表弟妹马雷娜——保时捷家族第三代二公子格哈德·保时捷的妻子。

但这一看可不得了，都说男人三十一枝花，再加上小皮本身颜值才华通通在线，马雷娜立刻被眼前这个男人迷得神魂颠倒，没过几天就飞去意大利找到他，要求各自离婚然后彼此结婚。

这使得在家族企业中因为桀骜不驯、处处埋雷而招人诟病的小皮，再次陷入家族矛盾的漩涡中心。

而这件事在家族中给小皮带来的负面影响远比想象中的要严重：保时捷家族对小皮的态度冷到冰点，舅舅费里气到无语，母亲路易丝也随时要给他来个王炸。表兄弟们将此视为奇耻大辱，从此开始极端敌视小皮。

最终，奔溃的格哈德和小皮分别与各自发妻离了婚，后者也“如愿”把表弟妹娶回了家，生了2个娃，只不过这段婚姻也只延续了12年。

后来，他三婚娶了当时家里的保姆——一位与其相差19岁的漂亮幼教，也就是他的现役夫人吴淑娜做老婆（他大概跟名字里带“娜”的女人特别有缘）。为此，皮耶希几乎被逐出家族。

皮耶西和第三任妻子吴淑娜

为报“夺妻之仇”，保时捷家族一直在隐忍负重，可这也许只是引爆两个家族之间矛盾的导火索，由此衍生出的两个豪门之间的恩怨在接下来的30年里愈演愈烈。

为何保时捷家族如此渴望收购大众集团？

一方面，大众集团本身就是费迪南德·保时捷老爷子一手搞起来的，在很长一段时间里，大众都只卖甲壳虫这一款车。

（保时捷、大众创始人：费迪南德·保时捷）

另一方面，保时捷汽车一直玩的是豪华超跑，全球市场份额低，研究超跑又特别“烧钱”，虽然利润很大，但是账面收入一直不大好看。以前大众还会“补贴”一点给保时捷，但是后来撤资了，保时捷也就等于没了“钱袋子”。

“家庭中的矛盾错综复杂：老一代之间，老一代和年轻一代之间，年轻一代的皮耶希家族内部和保时捷家族之间都有矛盾。于是拉帮结派，你说东我说西，明争暗斗全都来了，一片混乱。”皮耶西在后来的自传《汽车与我》中挑明了这一点。

只不过，疯狂爱好汽车行业的他也不愁找不到工作，翘弟妹事件发生没多久，他在外祖父的老友恩佐·法拉利（法拉利汽车创始人）那里混迹了一段时间，再后来他在奔驰谋得了一份研究柴油发动机的差事，此后加入奥迪开始了职业汽车经理人的高管生涯。1993年，他接任哈恩博士出任大众集团董事长，开始了长达23年的大众辉煌岁月。

2、保时捷出手“报仇”，正式上演“蛇吞象”

有钱可以干嘛？

有钱了可以买！公！司！

买啥公司？

早想好了，大众！

保时捷自2005年便开始觊觎规模庞大远胜自己的大众集团的控制权，（那时的大众的收入差不多是保时捷的30倍），并在当时买入了大众汽车19%的股份。

到了2006年，保时捷家族手中拥有的大众集团股份已经达到了27.3%，保时捷家族此时已经成为大众集团最大的股东。

2007年，那时候大家还没有意识到金融即将撞上冰山的危险，全球经济火热得不要不要的，卖跑车的保时捷公司自然也赚钱赚到手软，当年纯利润就高达64亿欧元，一举刷新历史记录。

得益于优良的业绩表现，保时捷的腰杆挺得越发得直了，并在2008年进行了更加激进的杠杆收购，大规模举债数十亿欧元现金。

但当时，所有人都不看好这笔交易能够完成，各路对冲基金更是闻风赶来集体做空大众，想借此大捞一笔。

保时捷：“喂，对面哪位兄台在搞我啊？”

远处飘来回音：“对冲基金。。。对冲。。。冲。。。”

是什么仇什么怨让各路金融巨鳄乃至实业大佬纷纷唱衰大众？

一方面是在于，保时捷比起大众汽车来说体量还是小很多，“蛇吞象”的收购可能性比较小。而更关键的是，德国有一项非常奇特的法案，把保时捷收购大众的可能性直接限制得死死的——这部法的名称就叫《大众法》。

3、关键时刻，祭出神器：《大众法》

大众汽车的创立和德国政府息息相关，所以公司里天然含有政府股份。二战之后，为了避免外国公司把本国汽车企业收购了，西德政府专门制定了《大众法》——大众在德国的地位可见一斑。

值得注意的是，德国的《公司法》规定，只要对一家公司持股达到75%，就算取得了该公司的控制权。

但《大众法》指明，持有大众公司的股份20%以下时，按实际持股比例计算投票权；当持股比例超过20%，其投票权不再增加，除非......除非你有本事持有80%以上的大众公司股份。

换句话说，要想取得该公司的控制权，就必须持股80%以上。

等下，为啥你的“发型”非要梳成“二八分”？

So easy！

因为大众的政府持股比例不多不少刚刚好是20.1%，换句话说，只要政府不把自己的股份卖出去，任你保时捷把市场上的所有股份买完，也控股不了大众公司。

保时捷：政府会把股份吐出来吗？（小声点问，心很虚）

政府：你要不先去数数天上的星星有多少？

20.1%的政府股份由大众公司所在地下萨克森州政府持有。法律上讲，这个要归全州纳税人所有，若要释放股份，必须提交州议会表决，弄不好还得启动公民投票，这动静可就不是一般的大了。

所以大家很清楚，保时捷想拿下些许政府股份几乎是不可能的事儿——即便拿得去，那个动静也会闹得人尽皆知。

从2005年保时捷宣布收购大众都快3年了还一点儿进展也没有，也正是因为它始终无法搞定官方股份，继而也无法对市场上的股份动手——擒贼先擒王的道理你感受一下。

而这也正是一众对冲基金敢于疯狂做空大众股票的原因。他们想啊，找欧盟法庭打官司不仅旷日持久，而且诉讼难度极高。他们甚至还“贴心”地考虑到，欧盟法庭也不值得为一家企业直接怼败欧盟第一强国德国政府的立法机构。

对冲基金：综上所述，我非常笃定，这个“王”是擒不下来的。

BUT！保时捷也不是吃素的。

为了收购大众公司，保时捷早就把《大众法》里里外外研究得明明白白。

它从2005年起便直接向欧洲法庭起诉，指控《大众法》违反了欧盟的《公平交易法》。这个法案在欧盟号称是“经济领域的宪法”，高于各国经济相关的法律。如果《大众法案》真违反了《公平交易法》，就会被判无效。

谁也没想到的是，保时捷硬极其有耐心且认认真真地搞了两年多诉讼。

功夫不负有心人，2007年底，欧洲法庭正式判决《大众法案》无效，保时捷收购大众将和收购其他任何德国公司一样，只要股份达到75%，就能控股大众公司。

没了这个后顾之忧，保时捷08年在市场上买入大众股份的势头，那岂是一个“爽”字了得。

第一局战果：保时捷 KO 对冲基金！

4、百密一疏：金融衍生品成了保时捷的“王牌武器”

枪林弹雨之中，保时捷成功跨过了第一道坎儿。但是战败的对冲基金岂能忍受这种屈辱和挫败感，反而大肆加码做空大众。

是梁静茹隔空给了他们《勇气》吗？

不不不，是德国《交易所法》和《证券交易法》。

根据这两项法案的规定，通过买入股票的形式对一家上市公司持股超过30%之后，如果再增加自己的股份，就属于对公司发起收购要约了，必须公示给在台下吃瓜的芸芸众生。

而到了2008年5月，保时捷手上的大众股份正好是30.9%，这意味着，之后保时捷只要买入哪怕一毛钱的大众股份，都必须完全公开自己的持股情况。30.9%的股份离75%的全面收购确实还差得太远太远。

保时捷：每走一步都要公示。哎......现在活得像个阳光下的透明人。

对冲基金：（嗑瓜子抖腿并保持微笑）我就看你如何装逼。

敌在暗，我在明。在这场多空对峙之中，空方可以说是有恃无恐。毕竟靠从公开市场收购一家公司实在是可能性太低，中间可能出错的情况太多了，对冲基金大不了在情况不妙的时候相机逃掉就OK了。

果不其然，保时捷慢慢把持有大众的股份增加到了42.6%之后，这个数字就再也不动了。

当时市场上纷纷传言，收购行动就要流产了。

这句话就像一剂大麻，直接注射进已经赌红了眼的对冲基金们的心脏，推助着做空大众的行动走向高潮。

你以为保时捷会就这样轻易狗带？NO！它只是换了一种更加“鸡贼”的方式回归而已。

在本次交易中，还有一个非常重要但又极易受到忽视的“救命稻草”环节：德国法兰克福交易所的一项交易规则，可以让人规避收购要约需要向市场公开化的要求。

保时捷：我要祭出终极大杀器了——金融衍生品。

法兰克福交易所在期权交易上规定：如果购买股票期权者愿意按照股价的全额支付权利金，就可以自行决定在何时公布自己的期权持有数量。

（小助理过来人工翻译一下）：“占股30%以上就要公布每次交易”的要求是只针对现股买卖而言，金融衍生工具并不涵盖在内。

法兰克福交易所的这一规定，从来没有被人使用，自然也不会被人注意到。

对于期权类的金融衍生品来说，核心意义就是提前花点小钱，给未来锁定一个权利。这真真是把“花小钱，办大事”的理念发挥的淋漓尽致。

比如，大众汽车股价是100块钱，你作为买方，可以和卖方达成一个交易。我可以现在付你30块钱，然后获得一个权利，就是未来以150块钱每股的价格买入你手上的大众股票。这样我就相当于花了笔小钱锁定了未来我买这个股票的价格。

万一这股票涨到200块钱一股，我还是能以150块钱的价格买，这就赚了。当然，如果未来这个股票扑街腰斩到只有50块钱了，由于我获得的是权利不是义务，所以我可以选择不买，那么我损失的就是之前的那30块钱，我也可以承受。

期权类金融衍生品玩得就是以小博大的高杠杆交易。金融圈，玩得就是心跳。

但还是要友情敲个黑板：要“全额支付权利金”！

你花了30块钱和卖方达成协议，未来可以以150块钱的价格买对方的股票，这是有意义的；但你要是花150块钱获取一个未来还是以150块钱价格买对方股票的权利，那可能就有点“侬脑子瓦特了”的即视感。因为这件事无非有两种结果：

第一：未来真涨到了150块钱，那到时候直接拿钱买不就完了，没必要现在花这个钱；

第二：未来股票没涨到150，可是你之前付的那30块钱权利金是不退的，所以你白白损失了150块钱。怎么算都是亏了。

正因如此，这个法条从来没人在意过，因为正常人都不会这么干。

可谁也没想到，这种看似脱裤子放屁的规定，却成了“钮祜禄﹒保时捷”扳倒“乌拉那拉﹒对冲基金”的绝门武器。

当全市场都以为保时捷持有大众的股份仍停滞在42.6%的时候，它已经暗搓搓地用全款购买的方式买入了31.5%的大众汽车的股份认购期权。加上明面上的42.6%，保时捷手中可以支配的大众股份已经高达74.1%了，离75%的控股权仅一步之遥。

这一切的一切，对冲基金一无所知！

5、高潮迭起的世纪逼空大战：对冲基金彻底“战死沙场”

鉴于股份达到75%就可以控股大众公司，保时捷将公告自身持有大众持仓的公布日期选在了2008年10月26日——这天是星期天，股市不交易。

当保时捷说出自己持有的大众公司股份+期权总股本已经占比74.1%之后，那些看空的对冲基金经理应该是彻夜难眠。

上文提到过，做空的原理是先向别人借某项资产，之后再从其他地方买回来，最后还回去。但是当时大众的空单总量已经高达总股本的10.4%，而当时市场上真正在流通的股票，也就是可以买到的股票只有5.8%了。（我拿计算器给你捣一下：100%-74.1%保时捷持股-20.1%政府持股=5.8%）

这意味着，哪只基金在这场极其残酷的抢椅子比赛中落败而被挤到中间4.6%的缺口（我再拿计算器给你捣一下：空单总额10.4%-真实剩余5.8%流通股=4.6%缺口），就会“壮烈牺牲”。因为一旦你没有股票可“还”，你的亏损将是正无限。

10月27日周一一开盘，法兰克福交易所就爆发了史上最大的轧空行情，空头们疯抢那流通盘里仅剩的4.6%，即使用比当初放空时高N倍的股价也要割血买下。

结果呢？大众公司的股价两天之内暴涨500%，从200欧元直接飙升至1005欧元，大众公司的总市值飙升至3000亿欧元，一举超越当时的埃克森美孚，成为全球市值第一大公司。当日之风采，堪比今日的苹果公司。

因为大众公司是法兰克福指数中的重要成分股，大众股价异常飙升无疑让整个德国股市都完全扭曲，如果继续放任下去，德国股市甚至要面临玩完的风险。

最终，法兰克福交易所出面，把保时捷和无法平仓的空方们叫到一起开了个“茶话会”，由保时捷主动释出5%的股票让空头得以平仓，到此德国股市的交易才算恢复正常。

平仓价格呢？这还用想，当然按照当时的最高市场价平仓啦！就这还是保时捷给了对冲基金机会，他们才能平仓，要不然，任凭你们跪着叫爷爷，保时捷仍然可以把大众公司股份卖成2000欧元也不给你们平仓！

疯狂做空大众的对冲基金最终都满身是伤！据说，有年过6旬的基金经理流着眼泪回到座位上敲单回补。

动静闹得实在太大，搞得德国金融监管当局介入调查，但调查结果却是，保时捷毫无违规之处，一众对冲基金经理们只能打破牙齿和血吞。

金融圈一直有句话，“赢了会所嫩模，输了下海干活”。话糙理不糙。

最令人唏嘘的是，74岁的阿道夫默克勒，这个曾在德国财富排名第五、《福布斯》排名第94为的亿万富豪，在做空大众的交易中巨亏4亿欧元，连着在08年金融危机中无法承受其一手打造的商业帝国土崩瓦解的打击，最终选择在2009年1月5日卧轨自杀。

第二局战果：保时捷再次KO对冲基金！

按照咱们股市的规律，一家公司宣布要收购另一家公司，被收购那家公司的股票还不蹭蹭蹭地来几个涨停板，不涨个一两倍，都对不起“上市公司”这四个字。

但上市公司收购也从来都是不成功便成仁，如若失败，被收购上市公司股价来一波下跌那也是在所难免。

从下图可以看出，随着这场游戏在后续惊天逆转，大众的股价也呈现出了自由落体之势。如果，如果对冲基金们再大胆一点熬过黎明前的黑暗，或许他们早已“会所嫩模”。可惜没如果。

6、事情大逆转：“弟弟我们不约”，08年金融危机“救了”大众

所以，保时捷真的在这场鏖战之中赢得很漂亮？

未必！

中国有句古话：月盈则亏，晦则明。这句话用在欧洲，也很百搭。

虽然保时捷在上述金融交易中豪赚了几十亿欧元，但是手上持有的大众期权只是权利，那些股票还不完全属于保时捷，需要实打实地花钱买回来。

因为实在太赚钱了，保时捷甚至将一部分从对冲基金那里获得的“带血筹码”卖给了别人套现。

他们认为，只要持有大众51%的股份，就可以与之合并，然后再以保时捷公司的资产做股份，就可以达到75%的控股比例。

可理想太丰满了，现实又太骨感了。

保时捷虽然在2007年盈利60亿欧元，但在2008年全球金融危机时也没法独善其身。到了2009年1月，虽然保时捷已经实打实地拥有了大众51%的股份，但再想实打实地花钱买到控股的比例，已经明显感觉心有余而力不足了。可是保时捷还是选择了硬扛。

同年3月，保时捷甚至从15家银行筹到了100亿欧元贷款准备霸王硬上弓进行强行收购，但没过多久就发现全球经济局势越来越差，自己销售剧烈下滑，现金流也极度紧张，这些商业贷款加上未来可能还要借的钱产生的利息，很有可能拖死自己。

就在2个月后，保时捷率先抛出“橄榄枝”，提出想要和大众合并组建新公司的想法。

但此一时非彼一时了，手里有大量现金的大众汽车反而掌握了主导权：弟弟，我们现在不约！毕竟它又没做空自家的股票，几个月来都是正常经营，老老实实做人，认认真真卖车，所以腰杆很硬。

与此形成鲜明对比的是，保时捷负债率很高，利息每个月都要还，每多拖一天都会更危险。所以大众干脆摆起了架子，要求保时捷必须先降低自身的负债率，再说合并不合并的事儿。

费迪南德·皮耶西：弟弟，你们公司好像还有90亿欧元的银行贷款要还呢是吧！这事儿，我门儿清。（略微傲娇）

沃尔夫冈·保时捷：哥，那啥，是这样的哈，就是，等会，我先接个电话。（尴尬又不失礼貌的微笑）

趁你病，要你命，但你又能奈我何？

对于大众来说，保时捷这个“门口的野蛮人”最终夙愿未遂。最后两边一商量，达成了一个折衷的方案：

2009年8月，经过一系列复杂的谈判，大众斥资约40亿欧元购买保时捷汽车公司49.9%的股权。

三年之后的2012年，大众汽车再次出资44.6亿欧元认购剩下的50.1%的保时捷股权，至此，大众完成了对保时捷的100%控股。

有点头晕？表着急，一张表告诉你这段爱恨交织的商战历史。

7、大众&保时捷，孙子与外孙......

值得注意的是，保时捷为了规避德国的法规，把自己该组成了一个欧洲公司——保时捷控股（保时捷SE），这个控股旗下还有其他的子公司，最著名的就是保时捷汽车（保时捷AG）。而最终大众100%收入囊中的是保时捷AG。

不仅如此，虽然保时捷AG已归大众所有，但大众汽车51%的股权还是掌握在保时捷家族（保时捷SE）手里。

2012年两大公司股权结构图变更

想要把大众公司纳入保时捷麾下的那个人，叫沃尔夫冈·保时捷，是当时保时捷公司的掌舵人，他从他亲爹费利·保时捷那里继承了保时捷公司60%左右的个人股份。

拒绝保时捷收购意向的人，则是大众监事会主席费迪南德·皮耶希（即上文提到的“小皮”），他在保时捷控股近75%的时候，站在了保时捷的对立面。他从他亲妈露易丝·皮耶希那里继承了40%左右的保时捷公司的个人股份。

恩，没错，这最终是个拼爷的故事！一场豪门恩怨延续了几十年，每一个演员都在倾情演绎。

只不过，这个幼年在外祖父光环下长大，毕业后进入保时捷工作，离开、再回来，奠定奥迪发展基础，为大众汽车公司工作超过20个年头的人，最终还是在2015年4月25辞去大众监事会主席一职，正式结束了自己跌宕起伏的52年职业生涯。

有记者曾经问皮耶希：您到底想收集多少汽车品牌？他的答案是：我有13个孩子，但大众只有12个品牌。换言之，铸就汽车帝国的梦想在皮耶希那里永远没有得到满足。

85亿欧元的反击：保时捷vs大众汽车，金融战场家族内斗，德国富豪自杀

大家好，我是巫师，本期讲保时捷和大众的恩怨纠葛，这个案例我以为自己很懂了，但现在做成节目，以专业的角度给大家科普，又遇到了不少困难

本着对数据负责的态度，我仔细对比了国内信息源的数据和资料，结果它们很多都是自相矛盾的，而且很多非专业人士的文章有大量明显的金融常识错误，甚至自己的文章里前后数据对不上，逻辑也不通，再有更多的是那种偏娱乐性的，草草描述个大概，一到关键点就避重就轻，所以我的数据和信息只好全部诉诸于外网

基本来自于交易所公告、相关年报半年报，其中包括了一些德文的材料，比如德国早期的《证券法》、《大众法》细则和各种修订案等，但由于时间久远，所以有些信息真空，就只能在圈里找人问，问来的很多也是道听途说，只能当成线索再去扒，有些实在证实不了的内容我就不放了，这期你们可能真得记笔记了，考点过多

一，保时捷和大众的起源：本是同根生

好了，让我们把时间拨回1931年，一名叫费迪南德·保时捷的年轻人，怀揣梦想与才华成立了保时捷公司，对你没听错，保时捷就是家族的姓，费迪南德·保时捷此前是戴姆勒的工程师，在戴姆勒工作的后期经常因设计理念，遭受排挤所以只好另谋出路，但当时费迪南德·保时捷没有开始制造汽车，这个公司只提供汽车设计和咨询服务

另一方面，大众汽车，在德语里就是人民的汽车的意思，由纳粹政府官方支持并成立于1937年5月，所以大家可以看看大众logo的演变，其中就包含着纳粹的元素，它以前是这样的。这个不多聊，不碰政治，当时汽车绝对是奢侈品，而希特勒对这家公司的愿景，就是要制造出一种价格不那么离谱且实用的汽车，要足够亲民，能在普通人当中普及

大众汽车创立后，希特勒依托大众汽车公司开始实施他的“亲民汽车”计划，费迪南德·保时捷被希特勒看上，并加入了大众汽车公司的“亲民汽车”项目中作为设计师，他们也不负众望，制造出了最初被称做保时捷60型，也有人说是大众1型，但它还有个更响亮的名字——甲壳虫。

关于甲壳虫的设计专利还有些纠纷，我们不做讨论，而以上就是保时捷和大众的起源，这个费迪南德既是保时捷公司的创始人，同时又是大众的第一代领袖，一定意义上可以说本是同根生了

在经历的一系列波折，包括二战、禁运以及被英国接管等等之后，费迪南德的儿子费里与孙子沃尔夫冈，加入了汽车制造事业并一直掌管保时捷公司，而费迪南德的女儿路易斯与外孙费迪南德·皮耶希，也加入了汽车制造事业并掌管着大众汽车

所以此后的战争就是儿子的儿子对阵女儿的儿子，就是皮耶希对阵沃尔夫冈——是孙子辈的勾心斗角，说白了，就是费迪南德的孙子和外孙干起来了，有点晕的看这张图

这沃尔夫冈就是老爷子的儿子那波的第三代，也是保时捷家族包括保时捷公司的代表，皮耶希就是老爷子的女儿那波的第三代，也是皮耶希家族以及大众汽车的代表

二，保时捷家族隐患：绿帽事件

后来发生了一件震惊整个家族的事儿，也为后续的争端埋下伏笔，这个皮耶希风流倜傥，有颜有钱，没想到他和自己表弟的媳妇好了，等于抢了人家老婆，这个被抢老婆的表弟，就是保时捷家族那边的

换句话说就是老爷子的儿子那波的，皮耶希的这一手操作直接把家族关系降到冰点，保时捷家族对他的态度直接变为仇视，连自己这边皮耶希家族的人也无法理解他的操作，这次事件后皮耶希几乎众叛亲离

家族里待不下去了，只好孤零零通过以前经销商介绍了一份新工作，进入当时大众旗下奥迪的研究部门工作，但这个皮耶希不但绿人是一把好手，在事业上也有点东西

通过自己在大众旗下奥迪的各种操作，皮耶希1993年升任大众CEO，并随后用了9年时间将大众的整个权利掌握在自己手里，皮耶希这边算是完成了统一，再去看看保时捷沃尔夫冈那边，他本身就是保时捷公司的领军人物，血统纯正，随后的时间里一直统治着保时捷，现在这个局势就像是两军对垒，一人一边，各带领了一片黑压压的大军，整装待发

三，保时捷的排兵布阵

这时保时捷每年销售量也就10万左右，而大众年销售额超过600万辆，但是保时捷比大众赚钱的多，为什么呢，当时保时捷单车利润太高了，因此相对于大众，保时捷有大量的现金库存，也就产生了极大的对外投资的欲望，再加上大众和保时捷的市场定位完全不同，产品线和市场形成完美互补，无论谁收购了谁，都可以完成汽车产业产品线的全面覆盖，届时利润和市场占有都会大幅增加，说白了就是我既卖便宜的又卖贵的，既赚穷人的钱又赚富人的钱，那不是平趟了么

除此之外还有家族成员之间的各种纠葛和仇视，保时捷早就有收购大众的想法了，机会出现在了2004年，这一年大众财务数据惨不忍睹，由于前几年若干错误的决策和一些历史遗留问题的积弊，导致大众内部人力和制造成本过高，入不敷出，资金链濒临断绝，所以大众大量变卖股份，换取资金输血，眼看就要申请破产，这个内部成本过高是怎么回事呢，就是员工薪资巨高，但又有好多不干活吃空饷的，内部管理和工作风气糜烂

这时候保时捷开始出手了，开始偷偷从二级市场买入大众的股票，二级市场是什么意思前面视频有提到过，没做笔记的同学弹幕提醒一下，从2004年到2005年，保时捷一共暗中买了10.3%的大众股票，在2005年的10月，保时捷公布，自己通过大宗交易从包括基金投行等，金融机构手里增持8.2%的股份，加上原来的10.3%，一共已经持有18.53%

我不知道为什么，这段时间线国内的数据都是相互矛盾的，所以无论你看了什么其他的报道，都以我为准，在保时捷已经持有18.53%的大众股票之后，保时捷表示会继续收购，但原话怎么说的呢，翻译过来就是我并不想完全收购并控制大众，我只是觉得大众股票未来有很高的升值预期，所以我收购大众股票只是一个单纯的投机行为，并不想吞并大众，而且就算我想吞并，由于《大众法》的存在，我也吞并不了，所以请大家放心

保时捷的这个说法能不能站得住脚先不说，先给大家讲一下这个《大众法》，为什么在此次恶意收购战中扮演这么重要的角色，《大众法》是为了保护大众汽车不会被外资控制的，一个保护主义很强的法规，规定大众单一股东持股比例超过20%时，投票权最高限于20%，意思就是说你就算拥有50%大众的股票，你对大众的控制权也只有20%

再有第二章第三则规定，德国证券法原本规定需要75%以上的投票才算通过的决议，在大众公司需要80%以上多数投票才可通过。翻译成人话，可以理解为本来德国政府规定拥有75%就可以控制这家公司

但由于大众汽车的特殊性必须得达到80%，这也说明只要拥有大众公司20％的股份，便可以阻止股东大会通过任何重要决议，而此时州政府还持有20.1%的大众股票，再加上这个《大众法》的存在，保时捷理论上永远拿不到大众的控制权

但是保时捷并没有放慢脚步，在2006年11月出资40亿欧元收购了约10%的大众股票，这是保时捷已经持有27.3%的大众股票，2007年，保时捷继续通过二级市场和各种金融机构大宗交易，买到了3.6%的大众股票，持股比例达到30.9%，至此，保时捷已经成为了大众的第一大股东

四，修改规则也要拿下大众

但由于有《大众法》的存在，这再多的股票也没用啊。那保时捷为什么还要继续呢，因为他们早在2005年就开始在欧盟的法庭上，起诉大众法违反公平交易原则，保时捷花了巨资在这起诉讼上，经过长期的诉讼斗争

2007年事情出现了转机，欧盟法院为了保证欧洲金融市场的公平性和资本自由流动，裁定这个有强烈保护主义的《大众法》与欧盟的法规相悖，公开宣布不支持该法案，并且要求德国政府废除该法律

那为什么欧盟会选择支持保时捷这边呢，原因就是一直在收购大众股票的，不是保时捷汽车，而是保时捷汽车的母公司——保时捷控股，而这家保时捷控股自称是一家注册在欧盟的公司，所以如果保时捷控股完成了对大众的收购，那大众就将从一个德国公司转变为欧洲公司，这正是欧盟希望看到的

虽然欧盟要求德国政府废除大众法，但是德国政府一直拖着没办，2008年象征性的做了个修改，就是将股东最高表决权不能超过20%，改成重要决策必须经表决权80%以上同意才能通过，实质上基本没改。这块国内的资料误导特别严重，欧盟只能要求德国政府废除相关法规，欧盟自己没这个权利，最多就是你德国政府不照办，我就开罚单

很多国内的分析都说2007年德国就废除了《大众法》，其实根本没有，这强调一下，经过和各种德文资料的对比，《大众法》真实的结局是，在2007年至2013年之间，德国一直采取拖字诀，甚至有些时候不惜面对欧盟开出的罚单

经过德国政府和欧盟长期的斡旋甚至还包括对抗，加之德国议会在这几年间对法案做出了部分修改，终于在2013年的修订版完成后，和欧盟法院达成一致，而这近十年来围绕《大众法》展开的诉讼，也造就了很多法律界的经典案例，就不多说了

五，保时捷出师未捷，遭遇瓶颈

再回到保时捷和大众这边，还记得2007年吗，就是2008年股灾的前一年，美国为首的股市房市疯长，中国也是，全世界的经济如同开了氮气加速，制造出了大量的新兴富豪和高净值人群，同时也带动了高端车的需求和销量，那一年保时捷赚的盆满钵满，并决定在次年加大杠杆继续收购

这儿说一下杠杆，战术降维幼儿园，开始做笔记吧，说白了就是借钱收购，你们经常听的加杠杆投资或者是加杠杆炒股，说白了就是借钱买股票，比如说你现在手里有100万，你借了400万，加起来一共有500万，这就是5倍杠杆的投资，你如果赚了就能赚5倍，赔了也是赔5倍，而无论你用什么融资方法，你借来的这400万都是有成本的，都是要给别人利息的

保时捷就是借钱，继续加速收购大众的股票，此时账面上已经持有了42.6%的大众股票，请大家记住这个数字，但它也欠了一屁股债，每年都要还大量的利息

同时，保时捷此时的收购手段，从直接买股票改变为买以大众股票为标的的期权，这里面包含各种互换、合约和各种创新对赌，保时捷为什么这么做呢，就是为了利用法兰克福交易所的一项规定，可以规避收购要约需要向市场公布的要求，当时法规规定，占股30%以上的股东有义务公布每次后续的买入，但是，如果是购买股票期权并且全额支付权利金，就可以自行决定在何时公布

这里的期权肯定有问的，继续降维，笔记警告，举两个例子，比如我保时捷和一家投行对赌，现在大众股价200，在6个月后的那天收盘，无论大众股票价格如何，我都以300块收购10万股，所以对于投行来说，他们就会算未来大众能不能涨到300

比如到时候涨到了350，那投行就亏了，因为保时捷从他手里用300块就买到了10万股，但是比如到时候没有涨到300，只涨到了250，那投行就赚了，股价市价只有250，但保时捷从我这儿买要300，就算我手里没有大众的股票，我从市场上以250块买10万股，再以300块倒手卖给保时捷，那不就白嫖

这是第一种，下面讲的第二种是保时捷运用最广泛的，就是我先交一定的权力金，从投行或者基金手中买下一项权力，就是比如现在股价200，未来6个月，我能以股价300块的价格从投行或者基金手中买下10万股，但是为了购买这项权力，我得付一定的权力金

比如，合约规定的权力是未来可以300块买10万股，那该合约的总规模就是3000万，双方如果商定，先付33%的权力金，那等于保时捷就以1000万的价格，买到了这项权利——就是未来可以以300块的价格买10万股，对于保时捷来说就提前锁定了这10万股，还不用公告，而且就算未来股价暴跌，我可以选择不行权，那样的话，我只损失了权利金，那个时候就看股价损失和权利金损失孰高孰低再做决策了

这两个例子只是当时保时捷购买的复杂的金融衍生品其中两种，在我查阅各种外文资料中，很多文献列举了其中各式各样的期权合约、对赌条款，五花八门，绕来绕去，但万变不离其宗

保时捷想方设法偷偷提前锁定股票，但保时捷为什么费这么大劲做这件事儿呢，还是那句话，偷偷的进村，打枪的不要，这些期权根据法兰克福交易所的规定，不用公告，整个欧洲金融市场都不知道保时捷这段时间里的秘密操作，这一手盖牌，未来成了一颗核弹，这里埋个伏笔

六，大众汽车的主动出击

再把画面转到皮耶希的大众方面，大众也开始进行反抗

第一，由于德国相关法规要求，按照此时的保时捷持大众股票比例，保时捷公司的工会和监事会必须吸纳大众的代表，所以皮耶希利用这一条法案疯狂往保时捷内部送自己的人，而沃尔夫冈的保时捷那边，为了不让皮耶希在自家后院增加话语权，放缓了收购

第二，皮耶希在大众内部成立了反保时捷委员会，专门否决大众和保时捷品牌之间的合作

第三，皮耶希为了不让德国政府废除《大众法》，想尽各种办法得到总理默克尔的支持，这几招显著打击了沃尔夫冈保时捷那边的收购动作

对于保时捷来说，祸不单行，此时更大的阴云浮现，这时候市场上的各路资本情绪都很奋进，为什么呢，大家看着由于保时捷控股对大众的持续收购，大众的股价一直在上升，所以市场普遍认为，大众的股票价格被严重高估，未来股价一定会回调，而且此时保时捷收购大众股票账面上一直没变，还记得那个数字吗，一直是42.6%

市场普遍认为保时捷疲软了，不行了，收购计划很可能破产，那到时候大众的股票就会暴跌，于是这些hedge fund开始大量做空大众的股票，并且在资本圈形成了一股，做空大众跟一直做多的保时捷正面硬刚的风潮，就跟大爷大妈在超市抢购打折商品似的， 所以一个奇怪又好笑的局面形成了，当时欧洲的几乎所有hedge fund，都成为了大众股票的空头，集体做空大众

这时候又得做笔记了，做空是金融里的最最最基本的常识，期末必考，但是问的人还很多，我举个例子给你们解释，就是比如现在大众股价100，我先从别人那儿借1万股大众的股票，然后马上以100块的价格卖掉，拿到100万，然后等未来大众股票跌了，比如跌到了50，我再以50块的价格买回1万股，一共只花50万，买完后再把这1万股还了，这一来一回，我就从中套利了50万

实在还不懂的，就记住：做多就是股票涨了赚钱，做空就是股票跌了赚钱，基本成熟的金融市场都有完善的做空机制，但我国现在还不能。原因你们懂的，说回来，当时欧洲的各路资本，为了做空大众的股票，总共借了10.4%的大众股份，现在也请记住10.4%这个数字，我说到这个数字的时候是不是有人开始感觉不对劲儿了

七，保时捷的绝地反击

是的，这时保时捷这边突然画风一变：我的回合！随手翻开了盖牌，核爆来了，原来保时捷利用各种期权交易，已经偷偷锁定了31.5%的大众股份，加上账面上本身持有的42.6%，一共74.1%，此时保时捷发布公告公布了74.1%这个数字

但是有人就会问了，这也没超过80%啊，而且之前说了州政府手中还有20.1% ，理论上依旧控制不了大众啊，等等，你再说一遍你这个问题，发现了吗？现在保时捷一共持有74.1%，州政府持有20.1%，那市面上流通的还剩多少？

对，市面上的流通股只有5.8%了！，还记得刚才说的各路资本一共借了多少大众的股票吗？ ，10.4%，他们既然借了10.4%，那到时候就得从市场上买回10.4%还给别人

但市场上只剩5.8%的流通股了，那怎么办？抢呗，这些做空大众的对冲基金，在看到了保时捷的公告后，直接原地爆炸，走投无路的他们，为了平掉空头仓位，开始玩命疯抢市场上剩余5.8%的流通股，而这些不计代价的抢购，让大众的股票直接从200多欧每股，涨到了1005欧每股，如同一颗核弹在欧洲金融市场引爆，整个欧洲市场的对冲基金鬼哭狼嚎

这也吓坏了当时的政府和监管部门，迫于无奈，各方只好向保时捷跪地求饶，保时捷最终释放出约5%的大众股票，帮助各路基金完成平仓，但是这释放出来的一点股票，保时捷狠狠的敲诈了他们一笔，这就是空军最害怕的——轧空

这里也给大家科普一下，不是zha空，也不是ya空，是ga轧空，我高中时候还以为这是哪的方言，但这就是他正确的读法，它是指证券市场上的某一操纵集团，将证券市场流通股票吸纳集中，致使证券交易市场上的做空者，除此集团之外，已经没有其他足够的来源补回股票，轧空集团乘机操纵股票价格的一种方式，由此，保时捷也被调侃为汽车圈中厉害的基金公司

当时德国的第五大富豪默克勒，正是这场世纪做空的空军主力，这一颗核弹，直接炸掉了这位巨富的4亿欧元资产，导致默克勒的流动性极具萎缩，只好疯狂贱卖自己的优质资产输血，但就算如此，他也无法拯救自己的商业帝国，而这位巨富最终选择在2009年1月5日卧轨自杀，标志着保时捷对阵这些资本空军大获全胜，保时捷在这次空头大战中狠狠赚了一笔，野心也跟着继续膨胀，继续加大贷款收购大众

八，大众汽车再次反转

这时事情又发生了转机，2008年的金融危机开始显现出他的威力，全世界的高净值人群都受到了波及，所以豪车的销量大幅萎缩，保时捷的盈利直接跳水，再加上保时捷本身有着巨量的贷款，每年都有巨额的利息要还，保时捷自己第一次出现了流动性危机，流动性危机说白了就是没现金了，而且他们持有的大众股票股价，也自从之前那次空军大战后一落千丈

如果再这样下去，保时捷意识到早晚会拖垮自己，不得已只好向大众讲和，停止收购，并计划将保时捷和大众合并为一家公司，这时大众开始了他的彻底反击，启动了反向收购计划，大众的皮耶希这边非常清楚，保时捷内部出现了流动性问题，他现在掌握着话语权和议价权，所以故意一直拖着，让保时捷一直失血，时间拖到了2009年7月，经过无数轮的谈判，斗争，斡旋，濒临死亡的保时捷最终只好同意卖身换钱

保时捷同意大众通过投资共计约84.6亿欧元，100%收购保时捷汽车（不是保时捷控股），这个反向收购用了三年时间才完成，虽然大众完全收购了保时捷汽车，但还记得那个欧洲公司吗，就是保时捷控股，依旧持有着大量的大众股票，因此反向收购的结果是保时捷控股依旧是大众的最大股东，控股50.7%，而大众是保时捷汽车的100%控股母公司

至此，这场家族内的世纪撕逼就到一段落了，其实这个结果看上去没有输家也没有赢家，而且在大众接管保时捷汽车之后，保时捷的销量和企业活力，反而马上得到恢复，又回到了以前那个既有逼格又能赚钱的公司，而皮耶希和沃尔夫冈二人也同时进入了大众公司董事会，冤家路窄

本期一共写了9120字文案，删去可能会让大家枯燥的部分，精简到7343字，我在写作的时候，甚至觉得我是个编剧，又像是在写一部教材，但过程中获取正确信息和核对数据困难重重，真是目前我最硬核的一期了

此外，我还是缩减了很多以保证趣味性和幼儿园化，我希望最后这期节目的成品，既可以让你们用20分钟一睹这场世纪资本战争，如小说般跌宕起伏，又可以当成经典案例教学，能让你们一窥资本的世界，资本战争系列第一集，就是爱马仕那期视频反馈相较于明星那期数据不是很好，看来大家还是爱看明星啊，这是资本战争第二期，不知道反馈如何，我也想看看这个系列是不是值得继续做下去

但是你以为故事到这儿就结束了吗，不会的，后续同在大众董事会的皮耶希和沃尔夫冈两人依旧暗中斗法，但基本是沃尔夫冈占上风，其中还有太多八卦和故事，但得控制下篇幅，我相信未来肯定还会有新的争端，因为保时捷和大众的“我中有你，你中有我” 复杂的股权结构，为以后可能到来的新的争端埋下了天然伏笔，更是因为资本的特性——

资本永不眠

下期见

美国对大众旗下保时捷、宾利、奥迪动手，理由竟是所谓“被制裁”中国部件

（观察者网讯）英国《金融时报》当地时间14日报道称，美国海关以“零部件涉嫌违反对华制裁”为由扣押了数千辆大众旗下品牌的车辆，大众被迫紧急替换相关零部件。

《金融时报》援引两名知情人士称，大众在1月中旬时发现了问题，为了替换源自中国的零部件，大众已将汽车交付时间推迟至3月底。他们声称该零部件因经手几层供应商的组装与整合，大众对于问题本不知情，直到一个供应商向其提示，大众便立即告知美国政府。据福克斯新闻报道，大众发言人随后证实了因“海关问题”而被迫延迟交付，表示大众“严肃调查相关指控”。

目前被扣押的包括约1000辆保时捷、数百辆宾利和几千辆奥迪。这些车均为大众旗下的品牌。

大众集团总部

对于欧洲汽车行业来说，这一事件可谓对其日渐严峻的行业局势雪上加霜。美国《财富》杂志网站1月22日发文称，“比亚迪等中国电动汽车制造商的崛起，让德国汽车供应商举步维艰。”在刚刚过去的2023年，中国超过日本首次成为全球最大的汽车出口国，更是超过了德国。而德国研究机构11月23日公布的一份报告显示，2023年1月至9月，中国制造商共计向国外销售了340万辆汽车，出口量已超过日本和德国，增长迅速。

美国拉扎德资产管理公司高管克里斯提·卡梅斯（Christian Kames）指出，在德国经济衰退的背景下，德国供应商一方面要面临通货膨胀和利率上升的问题，另一方面，他们还需要在保住传统汽车市场份额的同时，对电动汽车进行投资，“两线作战”也导致他们的成本翻倍。

大众本希望通过拓展在华投资，以对冲欧洲汽车行业面临的困局。在2023年间，大众总共在中国进行了50亿欧元的新投资。

而美国也对于中国汽车行业的崛起愈发警惕。去年夏天，福特执行董事长比尔·福特警告说，美国汽车制造商“尚未准备好”与中国车企展开竞争。美国众议院“中国问题特别委员会”主席共和党众议员迈克·盖拉格 (Mike Gallagher）和民主党的副主席拉加·克利什纳穆希（Raja Krishnamoorthi）等人去年11月致信敦促美国贸易代表戴琪提高对中国汽车的关税，以“遏制潜在的中国汽车进口数量激增”。

本文系观察者网独家稿件，未经授权，不得转载。