价值投资的学习笔记

小游戏：

买入10%的周围人的往后余生的收入，

不能够选择富二代，只能选择自己奋斗的人。

IQ、精力还是具有认同感的，具有领导力的人，能把别人组织起来的人；慷慨大方，正直诚信的；

做空另外一位同学，10%的收入，你会做空那些招人烦的人，可能成绩优秀，但就是不太想打交道；或许弄虚作假，或许自私自利，投机取巧；

好的品质可以学习，坏的品质可以改掉；

年轻的时候，好的品质是很容易习得的；

这样你就可以获得这收入的100%；

1、问：如何看待日本？

答：伯克希尔可以在日本借到1%利息的年化贷款，但不想冒汇率风险，只投资日本的国内资产。看到日本的地产和公司后，却发现没有可以投资的。

最开始买股票的方法

找到那些价格低于运营资本的股票。这种投资方法叫做捡烟头，你在街上溜达，看到个烟头，上面有口水，十分恶心。但能够捡起来，还能抽上一口，然后扔掉。这听起来很不体面，但有效。这些是低回报的生意，但时间是好生意的朋友，却是烂生意的敌人。

即便买入价格再便宜的烂生意，长时间持有，也会很糟糕。

即便贵一点的价格买入好生意，长时间持有，依然有客观的收益。

日本有很多公司占领了巨大的市场，但却没有值得投资的公司.

基本即便经济繁荣的时候，也没有值得投资的好生意。

2、问：您为啥是长期资本的救赎买家？到底发生了啥？

长期资本的人，16个人，就有2个诺贝尔获得者，其智商极其高。而且一直从事证券，而不是半路出家。并且，也把个人的资源和身价都投入进去了。然而最后却破产了。

为了去赚自己不需要的钱，他们让自己需要的钱去冒险。这就是傻。无论智商多高，这都是傻啊。

为了得到不重要的东西，却拿对自己重要的东西冒险。这是毫无道理的。

给我一把枪，里面万分之一的概率真子弹，对自己打一枪，要多少钱才肯？无论多少钱，都不肯。赢了，这钱是我不需要的。输了，GG。

但在投资领域，很多人都会这样做。

人生只需要富裕一次。

年初，你有1个亿，不上杠杆能够赚10%；上了杠杆，赢率99%，能够赚20%。年末有1.1亿和1.2亿有差别吗？没有的。这多出的1千万，对你自己和家人几乎毫无用处。但如果亏钱了话，特别是管理别人的钱，

只看过去的情况，无法预测未来金融时间的概率。

数学家觉得知道beta系数，就知道了股票的风险。老巴觉得这个股票的风险八竿子打不着。西伽马也不会告诉你破产的风险。

我们都有盲点，了解太多细枝末节，把关键的地方忽略了。

破产的有两种人，一种是啥也不懂，一种是啥都懂。

我们基本没有借过钱。当我只有1万块钱的时候，我也不借钱，做投资很开心。完全不在乎是1万，10万还是100万。除非是遇到了紧急医疗的生活。

当时也没有想着，钱多了，要过不一样的生活。衣食住行，巴菲特和我们都是一样的。也是看电视，没有太大的区别。除了巴菲特有个私人小飞机，其他都是巴菲特能做，我们也能做的。

当巴菲特赚1000美金就觉得是个大钱的时候，就热爱工作，现在也是。

年轻时，要做自己喜欢的工作，千万不要把性生活节省下来年老后再用。

一开始格雷厄姆不接受巴菲特，巴菲特就在在做股票经纪人时，不停地给格雷厄姆写信，告诉他自己看到的投资机会。

当你觉得自己的金钱达到2倍就会更加快乐时，这是很错误的。想做啥就尽快去做。

不要以为赚10-20倍，就能够解决生活中的所有问题，这样的想法

3、你喜欢什么样的公司？

喜欢自己能看懂的公司，这就筛掉了90%的公司。

很多东西我看不懂，但好在我能看懂的事情，已经足够用了。

有些东西，明知道自己不懂，不懂的就不能做。但你我都懂可口可乐。这个产品，100年就没有变过。这是一个简单易懂但不容易的生意，有足够的护城河。

我希望有一个价值连城的城堡，周围有护城河，且城堡的公爵德才兼备。护城河的表现形式有很多，汽车保险公司的护城河是低成本。

30年前，柯达的护城河和可口可乐一样宽。你给6个月的孩子拍一张照片，然而却希望这个照片能够在20年，30年，甚至60年之后依然清晰。只有柯达胶卷能做到，这是一种心理份额，大家都这样想。但后来富士的竞争让柯达的护城河变小了。

可口可乐的护城河却在不停变宽。

护城河里的鲨鱼，可能是服务、可能是产品质量、成本、专利或者线下营业地点。

万事万物都在改变，每天都有细小的改变。

去哪里找这样的生意呢？从简单的产品中寻找。

甲骨文或者微软，实在看不懂。10年后的护城河咋样，我看不明白。

盖茨是我见过的最聪明的人之一，也具备巨大的优势，但我实在不知道其10年后会怎样。也无法确切知道10年后的微软的竞争对手如何。

但我知道10年后咀嚼口香糖的生意会咋样，人们咀嚼口香糖是不会随着互联网的发展而改变的额。

如果我有10亿美金，我能多大程度伤害这家公司？给我100亿，我能够在全球和可口可乐竞争吗？这是做不到的。这才是好生意。

我买入一个农场，5年内无人给我报价，但农场经验很好，这就是很棒的。我买了房子，5年无人出价，但收益率足够我依然开心。

可是，在股票中，人们买入后第二天就开始看着它，用以判断自己的投资决策是否是对的，这简直太疯狂。

买股票，就是买公司。公司干得好，只要你买入价格不离谱，就能够赚钱。

没有什么复杂的。

老巴，6-7岁的时候，对股票有兴趣。11岁第一次买股票。看走势图，看成交量，看各种技术分析，啥路子都试过。直到读到了《聪明的投资者》，买股票是买公司，不是买上蹿下跳的报价。

互联网公司看不懂，无法给其估值。

4、到底要花多少钱买公司？如果定义公司的公允价格呢？

估值，很难说。

我一般不会买入一家确定性不是非常高的公司。但一家公司的确定性很高的话，估值通常不会低。

估值不低的话，就无法获得超高额的回报。

但我的目的不是赚取超高额收益，而是永赚不亏。

我们投资这么多年，从未请过咨询公司。

如果销售对顾客笑，企业护城河变宽。如果销售咆哮，企业护城河变窄。这种事儿，每天都在发生。

5、你会看财报吗？定量和定性分析的比例各是多少？

最好的公司，是数据上看起来很贵，你舍不得买，但依然很想买的公司。这样的公司，不是被人抽剩下的烟头。

买过风车公司，价格就只是运营自己的30%，然而却是烟头。这是能一次赚钱，却无法持续赚钱。已经过了那个阶段了。

定性因素中，打几个电话，就能够搞明白。我们买入的公司，在分析上面，大概就5-10分钟时间。

了解一门生意，要走足够多的背景知识。如果你不能一眼看明白，那么多花1个月也不会懂。

每个人都有自己的能力圈，要呆在能力圈之内。

老板年轻时，为了了解各行各业，做了很多功课。

新的生意出来的时候，你可以学，如果愿意的话。但如果年轻时了解一门生意，40年后依然会了解。

在定量分析上，我们必须决定价格。价格行就行，不行就不行。从来不讨价还价。买不到这家公司，还是和没有一样开心。

6、亚洲金融危机如何影响可口可乐呢？

几周前他们刚公布了第三季的的盈利情况，告诉人们会低于4季度。

在今后20年，可乐在全球的生意增长将超过美国的经济增长。

从人均饮料量来看，美国和世界都会增长。

可能会经历3-个月，3年的不好的时候，可谁知道呢？但不会是20年。

相对于人们的收入水平，可乐越来越便宜。

可乐上市后，股价在第一年跌了50%，担心蔗糖上涨。几年后，二战了，蔗糖按照配额供给，核武器危机等。有无数不买的理由，但当年如果买入了1股40元，现在都已经500万。可口可乐涨了几十万倍啊。

只要生意是好生意，其他并没有那么重要，不要管那些小事儿。

择时很容易掉坑里。

美国在不同时期都有价格管制，任何生意都扛不住的。

对于一个好生意，你能知道它将来变成啥样子，却无法预测时间。

要重点搞清楚what，而不是when。

7、说说你犯过的错误？

对于老巴和芒格而言，不是做过了啥，而是没做啥。

本来可以做的，却犹犹豫豫，导致几百亿的机会溜走。不能白的东西就算了。

但有些东西我们是能够看明白的。微软就算了，本来就不懂。

可医药股我是懂的，却败了。80年代的时候，本可以买入房利美的。

这些都是巨大的错误，但一般的会计准则却不能体现出来。

几年前买入美国航空优先股是个错误。

手里一旦有闲钱，就会犯错。手里有钱，就做了傻事儿。

差点儿把所有的钱都赔进去了。

我买入美国航空，是因为这是个好股票，却不是一家好公司。对所罗门也是一样。

我们不想买入所罗门的生意，只是觉得它的股票价格便宜。

人们说从错误中学习，可最好呀，要从被人的错误中学习。

但向前看，过去的事情就过去了。

最重要的是，待在自己的能力圈，投资自己看得懂的生意。

如果你听了别人的消息，买入了自己完全不懂的股票，你需要反省。

面对镜子，要有理由，没有理由不要买入股票。要恪守住这个原则。

8、对当前脆弱的经济形势和利率怎么看？对未来的经济形势怎么看？

我不研究宏观经济。

投资中最重要的是，知道什么是重要的，可知的。

宏观经济重要的，但不可知的。

看懂可口可乐重要且可知，这才是需要做的事情。

看懂生意之后，还得得出估值，公司的价格等。

从不把宏观经济、利率和盈利预测作为买入公司的参考

宏观相关的问题，我们根本不看不理会。

9、与华尔街相比，在遥远的小城镇有啥好处呢？

我在华尔街工作过几年，且在东西海岸都有朋友。我喜欢拜访他们。

思考投资的最佳方法，还是独自待在房间里，静静地思考。

在任何环境中，我们很容易收到影响，做出过激的反应。华尔街就是典型的这种地方。你觉得每天不干点儿啥都不行。

Camera Family在2000美元买入可口可乐之后，最重要的是什么都不做。然而他们后来却把可口可乐卖了。

一年等待一个机会，然后等待标的物的潜力释放出来。

当人们处在一个5分钟就来回喊价的环境中，总是把各种报告塞给你的时候，你很难做到不折腾，不为所动。

华尔街靠折腾赚钱，你靠不折腾赚钱。

屋里的各位，如果你们每天都相互交易自己的资产组合，那么你们最终都会破产，而钱会最终溜到券商的口袋。

如果你们持有的公司50年一动不动，那么你们会变得富有，而中间商会破产。

券商就像医生，每天换药的话，只对卖药的有好处，而治不好你的病痛。

任何刺激你瞎折腾的环境都要远离。

但半年一次去到大城市，做各种调研，是很有收货的。路费是值得的。

10、伯克希尔和微软都不派息，您怎么看？

买了伯克希尔的股票，你只需要放入保险箱，每年拿出来抚摸一下；

每一分钱都可以在伯克希尔获得增长。

芒格和老巴的钱都在伯克希尔。从不拿工资，也不拿期权，财产增值就好。

我不在乎我们的办公楼有多大，员工有多少。

11、持有过程中，怎么才能知道标的物的潜力已经充分释放出来了？

理想情况：

买入时，你觉得根本不会有这一天；买入可口可乐时，不觉得10-50年后，它就不行了

也可能有意外，但概率为0；我们买入我们愿意永远持有的公司。

伯克希尔的投资者也不希望换来换去。

开始做投资时，发现钱很少，而投资机会很多。

为了买入更加便宜的股票，总是卖出组合中嘴不看好的那个票。

现在不一样了。买入的公司，现在看好，五年后依然看好

我们现在难以找到这么多的投资标的。

但如果到了大规模的收购机会的时候，我们可能会卖出一些组合，为了筹措资金。

我们买入公司的时候，无论哪一家，都不设定卖出的价格目标。

不要看价格，而是要看，这家公司未来是否能够赚足够多的钱。未来的发展会怎样。

如果是yes，就不要再问其他的问题了。

12、为啥投资所罗门，并拯救长期资本？

所罗门的股票收益只有9%，而当年道琼斯收益都有35%.当时钱很多，没有合适的投资机会。所以买了优先股，而不会买普通股。我不喜欢所罗门的生意，虽然投资结果还行，但整体上，这是错误的投资。

我应该等待，等到1年多以后，买入更多的可口可乐。即便在当时的高价买入可口可乐也会更好。

长期资本，是套利生意。套利生意，我做了45年，而格雷厄姆做了30年。

套利生意，你必须守在电话前。必须了解市场最新动向，我也必须在办公室现场指挥。

现在不再想做这样的事情了，除非是特别巨大的套利机会而且还是自己能看懂的。

投资生涯中，做过300笔套利，是非常好的生意。

长期资本的仓位非常分散。

这里面涉及收益率曲线的变化和新老国债的差异，这些东西你接触证券市场久了，就会学会。

但这不是伯克希尔的主要利润来源，只占收益的千分之5.只是个添头。

13.对分散投资看法？

如果你不是专业投资者，寻求超高额收益，我觉得应该分散。98%的投资者需要分散，且不能频繁交易。

这些人的投资应该和成本极低的指数基金差不多。如同买入美国未来的增长，这就很棒了。

但如果你研究并做主动投资，那就不一样了。

你决定投入时间和精力把事情做好，那分散投资就是大错特错了。

你必须得懂这门生意，而你不能超过6个生意。你就已经足够赚钱了。

而你把钱投到第7个生意的时候，你就掉到沟里去了。

靠第7个生意发财的人很少，而靠第一个生意发财的人很多。

6个就很多了，3个才是老巴爱做的。

老巴认识的大部分投资高手，都很少搞分散投资。

14、怎么区分宝洁和可口可乐这样的公司？

宝洁有很多强大渠道，且有很多多元化的产品。

从20年的角度看，可口可乐的确定性更高。宝洁也能接受，是top 5% company.

可乐的增长潜力和定价权更好。

每天卖出1亿多瓶，1瓶多赚1美分，1天多赚1000万美元，80%万是伯克希尔的。

好公司太少了。

15、你愿意买入麦当劳，并持有20年吗？

麦当劳的海外市场，将遭遇很多因素。美国之外的地方发展更好。

这是很艰难的生意。人不愿意去吃，除非孩子要去。

人们不愿意天天吃麦当劳。

快餐是个很大的行业，麦当劳是其中最好的，但却不如可口可乐的生意好做。

麦当劳越发以来促销，而不是产品力。老巴喜欢产品本身卖得更好的公司。

老巴更加喜欢吉利，喜欢买峰速3。

每天晚上1-2亿的男人的胡子都在涨。

16.如何看待公共事业行业？

失去了垄断保护，大量的高成本制造业将会很困难。

电力公司的垄断保护会取消。并且，除了自己覆盖的区域，市场难以提升。

但我不知道10年之后会怎样。

17、为啥今年大盘股跑赢了小盘股票？

我们从不考虑公司是大盘、小盘还是超小盘子。

我们只考虑我们是否看得懂，我们是否喜欢管理层，价格是否足够便宜

钱太多了，只能投大的。

我如果只有10万美金，我是不管大小盘的。

18、请问如何看待房地产证券化？

公司形式持有房地产，是非常糟糕的行为。

土地的流动性是很差的，流动性不足，连最差的股票都不如。

19、你是否喜欢下跌的市场？

我不知道市场如何走。我喜欢他走得更低，但这是我的一厢情愿。

股票可不在乎你的情绪。

没有比市场更加铁石心肠的了。

你如果将来要买入更多股票，你当然希望下跌。

你在20-30年之后，想要卖出享受生活的时候，你猜希望股票价格高。

要不是看了格雷厄姆的《聪明的投资者》，我可能再过100年都希望股票价格越高越好。

股票大跌是，我会更加想要睁大眼睛，看着有啥是值得买入的。

20、如果重新再活一次，怎么更幸福？

假设你出生前25个小时，一个神仙出现了。

你只能从57亿个人中选择一个，这就是娘胎彩票。

我出生在美国，智力高，天生具有分散资金的天赋。

但如果我们困于荒岛回不来，那我们之中谁最会种地，谁就最有本事。

我的才能在市场经济下，回报实在太高了。

不要为了钱结婚。

「献礼共和国 冬奥城的一线故事」张家口市重点项目建设工地走笔

快马加鞭未下鞍

———重点项目建设工地走笔

一座座塔吊矗立，机声隆隆，工人们各司其职，忙碌地奔波于施工场地，一派热火朝天的繁忙景象。

近日，记者走进位于张家口万全区的市重点项目———张家口农投食品农产品产业园施工现场，只见机械设备有序作业，正在进行钢筋绑扎、混凝土填平和立柱浇筑等工作。

“工地就是阵地，现场就是考场。从开工至今，我们先后完成了场地平整、挖槽、地面基础施工等工序，目前正在加紧进行厂房主体施工。”据项目负责人介绍，这个总投资额5.3亿元的园区，将集合仓储、物流配送、农产品交易、加工、中央厨房、农业技术研发等六项功能定位，可以为冬奥会食品供应提供优质保障，给当地带来1000多个就业岗位。

如此只争朝夕的工作场景，是我市重点项目建设的缩影。

仲秋时节，行走在张家口大地，从城区到乡镇，从工业园区到厂房车间，所到之处皆是火热的项目建设场景，发展的铿锵脚步正稳步前行。

一个个重点项目的全速推进，掀开了我市高质量发展的崭新篇章，也催生了一批新技术、新业态、新模式，跑出了重点项目建设的“张家口速度”，点燃了经济社会高质量发展的新引擎。

开足火力打造重点项目“矩阵”

项目建设是经济社会发展的“助推器”，如火如荼的建设场景，是我市正在打造的高质量发展“矩阵”。

在张北县，冀康元亨生物科技项目等9个项目集中开工，这是张北继上半年重点项目集中开工之后，再次举行项目开工仪式，总投资达177亿元；

在经开区，高铁新城基础设施配套等7个重点项目集中开工，涵盖了装备制造、数字经济等领域；总投资4.51亿元，年内计划投资3.26亿元；

在宣化区，包括阿里巴巴宣化云计算数据中心河子西项目在内的14个重点项目，总投资近190亿元；

……

好项目如雨后春笋般集中开工，这是我市大手笔规划、高起点定位、全方位推进，集中力量抓好项目建设的真实写照。

今年以来，全市上下深入贯彻落实习近平总书记重要指示精神，按照省委、省政府工作部署，立足新发展阶段、贯彻新发展理念、构建新发展格局，积极推进汽车、新能源、数字经济、高端装备制造、葡萄酒、皮毛加工、马铃薯、乳业等延伸配套性好、支撑带动力强的县域特色产业项目。

目前，大数据、新能源、汽车、冰雪产业等一批新兴产业正在加速崛起。国家级多能互补示范项目、“互联网+”智慧能源示范项目、微电网示范项目等一大批项目相继开工建设。据介绍，通过引进吉利领克整车制造、沃尔沃发动机2家龙头企业，目前已引进相关配套生产企业38家，规模以上工业企业达到8家。

加速创新冰雪项目异军突起

“这是公司生产的国内首台高端大马力压雪车，我们正在加快步伐，让更多冰雪项目尽快落地。”走进河钢集团宣工公司生产车间，一个形似推土机的庞然大物闯入记者视野。

河钢集团宣工公司SG400压雪车总设计师温晓宣介绍说，作为我国生产推土机、挖掘机等工程机械的骨干企业，近年来宣工公司积极培育新动能。经过市场调研，他们发现，国内外滑雪场对高端压雪车需求量很大，而全球高端压雪车市场被德国、意大利两家企业垄断，国产大功率高端压雪车尚属空白。目前，公司已有韩国、俄罗斯、加拿大等国的客商签订了订购意向书。

“眼下正是项目建设的关键期，一大批项目正快马加鞭抢抓工期。”张家口高新技术产业开发区负责人介绍说，“我们正在加紧推进滑雪装备项目落地，从头到脚的头盔、眼镜、雪服、雪板、雪靴、雪杖等产品生产企业都已经入驻产业园，实现高质量发展。据了解，在高新区规划建设的“中欧国际合作冰雪产业园”，终极目标是将张家口打造成为国际冰雪运动胜地、国际滑雪旅游目的地、国家冰雪装备产业基地、世界冰雪人才培养基地、世界冰雪论坛会展高地。

紧紧抓住冬奥机遇，我市不断放大冬奥效应，在大力发展冰雪运动的同时，立足装备制造产业的良好基础，大力发展冰雪装备制造产业，千方百计引进优质冰雪产业项目。法国MND滑雪设备制造项目、美国M3千禧世代雪板装备研发制造项目等8个项目投产；瑞典万众之星运动联盟项目、斯洛文尼亚峰速跳台滑雪速滑道及冰场设计项目、全民健身冰雪运动公共积分运营平台项目等项目实现运营；中索索道项目、张家口卡宾滑雪装备制造项目等项目开工建设。我市两大冰雪产业园目前累计签约项目达62个，冰雪装备制造产业呈现良好发展势头。

多措发力项目建设加速推进

近年来，我市牢固树立“抓项目就是抓发展”的理念，进一步提振精神、聚焦聚力、真抓实干，多措并举力促重大项目落地实施，壮大培强。

集中开工，强化支撑。按照省委、省政府相关要求精神及市委、市政府工作安排，我市于9月份再集中开工一批项目，确保项目建设不断档、投资不减速，为全市投资冲刺三季度、决胜四季度，全力以赴完成全年投资目标任务加薪助燃，推动我市项目建设加速发展。

观摩拉练，晾晒成绩。为推进项目建设工作，我市召开了全市投资项目观摩暨总结部署会，比责任担当、比路径方法、比项目建设，激励先进、鞭策落后，在全市上下形成了比学赶超的浓厚氛围。

谋划储备，增强后劲。为强化我市项目计划储备工作力度，先后对全市发改系统、市政府有关部门相关人员进行了专业培训，充分调动全市上下力量，开展了一场重大项目谋划工作大会战，力争年内全市谋划储备5000万元以上重大项目数量达到1000个以上，使项目储备数量在短期内得到较大的提升。此外，加强常态化督导调度，力争完成好全年投资和项目建设各项目标任务。

如今，一个个项目开花结果，孕育着一个个新增长点；一批批项目落地生根，成就着一个个新增长极。

“一切围着项目转，紧紧盯着项目干，以严的要求、实的作风、优的服务，做保障、强支撑，调配资源，集中攻坚，全力保障重点项目建设各项工作顺利推进，不遗余力完成任务。”市发改委相关负责人如是说。

张家口新闻传媒集团记者阴英摄影马佳琦

来源：张家口日报