比亚迪中报详解，毛利率、净利润为何下滑？| 见智研究所
8月27日晚上，比亚迪公布了上半年的业绩，上半年比亚迪营收达到891.31亿元，同比增长53.60%；但归母净利润为11.74亿元，去年同期为15.27亿元，同比下降29.41%，同时毛利率也由2020年上半年的18.05%下降至今年上半年的11.13%。分季度来看，Q2营收498.93亿元，同比增长22.21%，环比增长21.71%；净利润9.36亿元，同比下滑39.58%。
分业务来看，比亚迪的三大业务中汽车、汽车相关产品及其他产品上半年营收为381.46亿元，同比增长25.41%；手机部件、组装及其他产品营收为428.22亿元，同比增长86.26%；二次充电电池及光伏营收为78.47亿元，同比增长70.47%。细分类看三大业务分别占总收入的42.80%、48.04%和8.83%。汽车、汽车相关产品及其他产品的占比有不小的缩小（去年同期52%），手机部件、组装及其他产品的占比则从40涨至如今的48%。
净利润同比下滑29.41%，毛利率同比下滑6.92 pcts比亚迪上半年净利润和毛利率都有不小的下滑，其中原因需要拆分来看。比亚迪上半年汽车相关产品及其他产品这一业务不仅占比下滑了近10pcts，而且营收的增长率也是三种业务中最低的（25.41%）。
华尔街见闻·见智研究所认为主要原因在于口罩业务的波动影响和上游原材料的涨价。去年上半年疫情严重，比亚迪其他两个业务都受到不小的影响，导致基数普遍偏低，但比亚迪营收超80亿元人民币的口罩业务并未单独列出，而是归入到了汽车及相关产品板块，利润预计在13-15个亿左右，这导致汽车业务的总业绩未受到太大影响，同时口罩业务额外的高毛利贡献也使得比亚迪去年的总毛利率（19.38%）是2017年以来最高。
同时今年以来锂电上游原材料的涨价幅度都较大，其中如六氟、碳酸锂乃至最上游的锂辉石等都有翻倍的涨幅，使得电池厂商的毛利率也受到一定程度的影响，这点在其他电池厂商身上也有体现：
1）锂电龙头宁德时代今年上半年动力电池系统毛利率为23%，同比下滑3.5pcts，环比下降3.56 pcts。
2）亿纬锂能锂离子电池业务今年上半年的毛利率是22.95%，同比下滑1.31%，环比下滑3.18pcts。
3）国轩高科的动力锂电池业务今年上半年的毛利率是19.27%，环比下滑5.45pcts。
电动车和燃油车两极分化，汽车业务下半年业绩有望大增前文提到比亚迪上半年汽车业务营收增速只有25.41%，是三大业务中最低的，还有一个重要因素，就是比亚迪的爆款车型DMI真正上市时间其实是4月份，而且产能一直在爬坡，虽然订单很多但是销量初期并不高，考虑到比亚迪新能源车型销量6月以来的屡创新高，下半年汽车业务有望迎来业绩大增。
今年比亚迪的电动车和燃油车呈现明显的两极分化趋势，2021年上半年比亚迪实现总销量24.7万辆，同比增长56%。新能源车型方面，乘用车方面销售15.0万辆，同比增长161%（其中纯电动车型9.3万辆、插电式混动5.7辆）以及新能源商用车0.4万辆，同比增长35%。上半年全球纯电动汽车销量排名仅次于特斯拉（39万辆）和上汽通用五菱（19万辆），但燃油车销量却屡遭滑铁卢。
从最新的7月数据来看，受益于比亚迪的王牌DMI和比亚迪汉，比亚迪的新能源汽车产销占比达到87.95%，单月销量突破5万大关，其中混动和纯动各自占比50%，而燃油车月销量今年二季度以来可谓是一降再降，月销量连破2万、1万大关，7月销量甚至仅仅只有6918辆，占比12%，未来比亚迪或将转为纯电动的车企。
值得一提的是，除了纯电动，必要的混动也受到了市场的认可，DM-i在4月上市交付以来市场反馈优异，目前DM-i积压订单较多，交货周期达3-4个月。插电混动汽车市场上，虽然比亚迪备受市场追捧的DMI真正上市时间是4月份，但是依旧在混动汽车市场上有着不错的销量表现，排名第四，销量同比大增428%，仅次于宝马、奔驰和沃尔沃。此外，比亚迪e平台3.0全新车型：海豚、元Plus 已进入工信部公告，预计将于3季度陆续上市，上市后有望延续此前比亚迪汉和DMI的优势，继续抢占同价格区间的燃油车市场。
动力电池地位牢固，扩产周期持续进行今年以来，动力电池装车量TOP 10排名并不稳定，除了第一的宁德时代和第二的比亚迪，其他电池厂商的排名都有不小的波动，例如由于主要配套的车企特斯拉月销量波动较大，曾经的TOP3常客LG化学在4月就跌出了前三，甚至在7月装车量上出现大幅下降（从6月的0.71GWh装车量下降到7月的0.2GWh），一度掉到了第十名。而比亚迪的电池主要是自供，自然是随着自家新能源汽车销量的屡创新高而越发稳固自身第二的地位。
当然此前由于电池产能受限，比亚迪电池多为自供，但是这并不意味着比亚迪没有外供能力，比亚迪今年1-7月累计装机总量约为 15.708GWh，已经超过2020年比亚迪全年的动力电池装机量（9.01GWh），外供电池装机总量也逐渐增加到0.3GWh左右，配套企业包括长安汽车、中国一汽、金康汽车等。而且在此前的福特野马电动车发布会上，福特也公布了其电池采用的是比亚迪高镍三元电池（811）。
今年以来，磷酸铁锂电池备受终端青睐，7月我国动力电池装车量11.3GWh，同比上升125.0%，环比上升1.7%。其中三元电池共计装车5.5GWh，同比上升67.5%,环比下降8.2%；磷酸铁锂电池共计装车5.8GWh，同比上升235.5%，环比上升13.4%。值得注意的是，这是3年以来首次磷酸铁锂电池的装车量超过三元锂电池。这也是继5月磷酸铁锂电池（8.8GWh）在产量上实现反超三元锂电池（5GWh），6月完成了销量的超越后的又一次有力进展。随着比亚迪重庆刀片电池二期扩建、贵阳刀片电池工厂投产、西安刀片电池Pack等多地产线投建，比亚迪的刀片电池除了完成自供任务还能形成外供规模，有望让比亚迪的动力电池尤其是磷酸铁锂的市占率跨上一个台阶。
当然，比亚迪也并不是毫无准备的盲目扩产，从上游设备和材料端来看，7月以来比亚迪在电池上的连连布局，与天际股份子公司、多氟多、延安必康子公司签署六氟磷酸锂材料供货协议，为2H2021-2022年储备了约2.1万吨材料。终端销量来看也是屡屡创新高，7月新能源汽车销量更是首度突破5万大关达到50,492辆，可见不管是前期材料准备工作还是后期终端的销量都具备消化这波扩产规模。
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新能源虽火，但比亚迪净利润下滑57%，还被多名股东减持138亿丨焦点分析
文 | 周有辉
编辑 | 彭孝秋
最近一周的比亚迪（002594.SZ），动作格外多。
先是披露了2021年年报，后是宣布自 2022 年 3 月起，停产燃油车的整车生产。未来将专注于纯电动和插电式混动的汽车业务。
过去一年，比亚迪股价涨17.91%，利润下滑57%，多位股东减持134亿元。同时，其在还有 40 万台车未交付情况下，宣布进入电子烟领域。
此次停售燃油车，看得出比亚迪“梭哈”新能源决心。
虽然“停产”并非真正意义上的“禁燃”，比亚迪之外也还有特斯拉、“蔚小理”等一众没有历史包袱的纯电车企，但是作为有传统车企基因的比亚迪，率先在行业内做出“停售”决定，其象征意义已经足够强烈。起码在已经明确的新能源汽车将成主流的趋势下，抢跑了老牌车企。
这在另一方面更是比亚迪对自身混动技术的足够自信。比亚迪的插混技术源自 2008 年，曾量产世界首个双模车型 F3DM，在经过数度技术迭代后，比亚迪的混动技术基本追平了主要竞争车型性能，加速能力强且油耗水平低。
比亚迪混动车型与竞品车型的比较
事实上，自 2003 年买下秦池汽车开始，比亚迪创始人王传福就一直在描绘着新能源汽车的构想，甚至在数年时间里让盈利的电池业务输血前途不明的汽车业务。时至今日，比亚迪占一半营收的汽车业务已经贡献了超 70%利润。
整体来看，比亚迪在 2021 年营收达到了 2162 亿元，同比增长 38.02%，毛利率为 13.02%，归母净利润为 30.45 亿元。
回溯其发展历史，不论是做电池，到造汽车，还是搅局富士康主占的代工业务，一旦自身发展速度进入加速期，并认定外部市场环境利好，比亚迪对重点推动的业务就会不遗余力。这一次，王传福的底牌是什么？除了汽车之外，年报还透露了哪些关键信息？
一、放弃燃油车市场，比亚迪在赌什么？比亚迪突然放弃燃油车市场，全面“豪赌”新能源汽车，与其 DM-i 混动技术得到市场印证有着密切关系。因为混动汽车既可以电驱也可以油驱，用户选择不再是二选一，而是“全都要”，这变相降低了新能源汽车获得纯燃油车市场的难度。
不同于其他传统国产车企的混动技术路线，比亚迪的技术目标在2018年转向了降低成本，希望能与燃油车型平价。比如吉利只为补齐混动车产品线，长城想将混动技术应用到中高端产品上。
换句话说，在新能源市场渗透率尚不足4%的过渡阶段下，比亚迪希望通过一款性价比高的混动车型先行撬动并占领市场。而在此前的 DM1.0、DM2.0 和 DM3.0 技术阶段，比亚迪一直未能平衡成本和性能的问题。
直到 2020 年推出新一代的 DM-i 技术，比亚迪实现了在保证发动机高效率运转的前提下，结合自身已有的垂直整合供应链优势，降低了电池和电机的整体成本。
尤其是在比亚迪推出刀片电池后。因为刀片电池不仅能量密度与三元锂持平，还有很高的原材料成本优势，所以吸引了众多电池厂商跟进，三元锂的市场份额由此被反超。
三元锂电池和磷酸铁锂电池的装机量各自占比
如上图所示，磷酸铁锂电池的装机量在2021年4月开始迅速上升，随后在6月中旬超过了三元锂电池。事实上，比亚迪 2021 年的业绩也一定程度上受益于这波反超后的红利释放。
技术优势反映在具体销量上，搭载了 DM-i 技术的王朝系列车型，如秦 Plus、宋 Pro、宋 Plus 及唐让比亚迪在 2021 年一举夺得了插电混动市场的头把交椅，市占率从年初的不到 10%攀升到了 70%。
据乘联会测算，2021 年，比亚迪新能源汽车整体业务中，纯电车型和插混车型的具体销量分别为 32 万辆和 27 万辆，同比增长了 231.6%，这一数字在去年总计仅为 18 万辆。
比亚迪混动车销量及市占率
因此，在技术路线领先和市场乐观判断下，比亚迪将2022年的销量目标提高到了 200 万辆。而目前来看，这一目标达成的最大障碍在于产能问题。
2021 年 Q1 之后，销量暴增使得比亚迪产能远远跟不上市场需求，去年 5 月被曝出的昆仑战役也一度让企业口碑尽失。2021年5月，产能不足的比亚迪决定只在重庆、天津、湖南、江苏、广西等五个省市最大程度保证 DM-i 新车型供应，其他省市消费者不免积怨颇多。在黑猫平台关于比亚迪昆仑战役的投诉就达到了 118 条。
供应端和营销端的“双输”暴露出亚迪产能短板，在不久前的投资者推介会上，比亚迪管理层就表示直到 2022 年 3 月仍然有 40 万台车未交付。
王传福对问题的解决方式很直线，也很具有比亚迪惯常行事风格——2021年8月开始，比亚迪就在各地新建大型生产基地保证产能供应。据雪球用户“痛快舒畅”统计，比亚迪到2023年，将形成9大整车基地，基地选址覆盖深圳、西安、长沙、常州、济南、合肥等地，规划产能将达到365万辆。
2021年比亚迪整车及核心零部件产能统计，图源：雪球用户@痛快舒畅
产能投入在年报数据上更有直观体现。在现金流量表中，2021 年比亚迪购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金达到了 373.44 亿元，远高于 2020 年的 117.74 亿元。全面停售燃油车的 B 面也隐含着将产能支援给新能源车的考量。
跳出比亚迪的单一视角，看向新能源汽车行业，比亚迪爆款迭出和行业整体向上也不无关系。2021 年新能源汽车产销量双双突破 330 万辆，纯电动车 291 万辆，插电式混动车 60 万辆。
所以，比亚迪大举扩充产能在于其对市场将仍然保持快速增长的判断，但是新能源汽车市场最重要的价格优势将慢慢褪去。
2022 年开始，补贴退坡、原材料价格上涨，新能源汽车的提价潮已经箭在弦上。
2021 年 12 月 31 日，相关政策就提出，2022 年将保持限行购置补贴技术指标体系框架和门槛不变，补贴标准则在今年基础上退坡 30%。4 月以来，多家新能源车企已涨价三次，比亚迪不同车型的累计涨价在 0.5 万元-1.3 万元之间。
电车车企涨价情况梳理
1500 亿元，这是过去 12 年国家对新能源汽车行业的全部补贴。政府培育角色退出后，比亚迪作为市场力量是否能够突围，在这场事先张扬的告别背后，长达数月的产能暴涨才将是其未来业绩预期的关键锚点。
二、遭多名股东减持，电子烟或成输血业务的新增长点？一年布局多个产能基地的另一面意味着汽车业务在短期内将投入大规模资金，盈利周期也相对拉长。叠加去年一年大宗商品普遍上涨的影响，比亚迪已经陷入了增收不增利的情况。
年报显示，比亚迪 2021 年总营收达到了 2162 亿元，但归母净利润为30.45亿元，同比下降了 28.08%，这其中还算入了政府 23 亿元补贴。如果扣除非经常性损益，扣非后归属于母公司股东的净利润更降至 12.55 亿元，同比下降 57.53%。
而 2021 年以来，在新能源汽车的牛市行情下，比亚迪港股和A股的股价走势甚至跑赢了特斯拉和新势力。因此，比亚迪也遭到了多位股东高位减持套现，选择落袋为安。粗略估算，比亚迪遭减持套现的涉及金额达到了 134 亿元。
从公开信息来看，2021 年 1 月，公司高管李柯减持 119 万股，套现 2 亿元，持股从 0.417%下降至 0.382%；
2021 年 2 月，融捷投资实控人吕向阳夫妇通过集中竞价交易的方式减持 753.2 万股，总计套现约 10 亿元。年报显示，吕向阳直接持股比亚迪8.22%，通过融捷投资间接控股5.33%，为公司第三大股东。
2021 年 7 月，港交所显示，有“中国巴菲特”之称的李录连续两日分别减持了 714.4万、362.75万比亚迪股份H股，两次共计套现 24.4亿港元，约合人民币 20.32亿元。
2021 年 9 月，据三星电子披露的监管文件显示，截至 2021 年 3 月底，三星电子持有 0.3%的比亚迪股权，价值 2216 亿韩元，对比 2020 年 12 月底的数据，三星减持了比亚迪 1.6%的股权，套现 1.47 万亿韩元（约合人民币 82 亿元）。
同月，比亚迪董事夏佐全也通过集中竞价交易抛售减持 964.78 万股，套现 24 亿元。
对于比亚迪而言，显然在接下来一年急需另一项新兴业务来支援密集的扩产动作。比亚迪另外两块业务板块——代工和电池在2021年的表现相对平滑。值得注意的是，比亚迪在去年对电子烟表现出了极大兴趣。
2021 年，比亚迪电子正式推出陶瓷雾化芯（陶瓷芯）技术品牌标识“BEEM CORE”，雾化烟产品已进入量产阶段。陶瓷芯是电子烟的核心部件，陶瓷芯决定了烟油雾化的细腻程度以及真实的口感还原度，所以也是影响产品体验的核心因子。
2019、2020 年的陶瓷芯市场，思摩尔全球市占率分别达 16.5%、18.9%，超过了市场第二到第五名的总和。陶瓷芯也带动了思摩尔整体毛利率从 2019 年的 34.7%跃升到了 2020 年的 52.9%，足见这一市场利润之丰厚。
曾经从富士康嘴里抢过肉吃，并把代工业务做成第二大支柱的比亚迪，丰富的制造业经验和自动化产线，无疑放大了其在电子烟市场的想象空间。
相关调研资料显示，比亚迪对于未来规划是希望能够做到行业 30%以上的份额。在雾化烟专利突破方面投入了大量精力，包括陶瓷芯、工艺、自动化等环节，并希望发挥出模具、塑胶件、硅胶件、化学、自动化的优势。
8 月 25 日，比亚迪电子（国际）有限公司正式加入中国电子商会电子烟行业委员会，担任委员会常务理事职务。截至 2021 年末，比亚迪已经与蓝沛、暴雪 ICE、唯臻、Airnow 空气实验和 Maxfel 极感等五个电子烟品牌达成深度合作。
