巴菲特减持比亚迪，但骨子里仍是“中国制造”信徒
股价6次遭腰斩，巴菲特仍坚定持有比亚迪14年，如今却在比亚迪业绩冲高时首次减持比亚迪。“股神”在想什么？
9月2日，港交所披露了巴菲特旗下投资公司伯克希尔·哈撒韦的减持信息。就在昨日，“股神”以262.72港元/股的平均价格出售了172万股比亚迪H股，持股比例从19.02%降至18.87%，共套现约3.96亿元人民币。
实际上，在最近两个月，巴菲特已累计减持比亚迪800万股。根据比亚迪中期业绩显示，截至6月30日，伯克希尔·哈撒韦公司仍持有2.25亿比亚迪H股，如今，该公司持股数量已下降至2.17亿股。
受巴菲特持续减持影响，比亚迪沪港两市股价持续走低。截止9月2日收盘，比亚迪近3个交日易A股市值蒸发近800亿元。随着巴菲特再次释放减持信息，比亚迪股价下周可能继续走低。
无独有偶，海外最大的中国股票基金安联神州（Allianz Global Investors）在8月31日对第一大重仓股宁德时代减持15.27%。
沪上某分析师告诉观察者网，“比亚迪、宁德时代遭减持，系获利了结，很正常。长期来看，（新能源赛道）增速肯定会降下来，但依旧处于高景气。”
奉行价值投资的巴菲特一直强调一个观念，“别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪”，也被部分股民视为圭臬。和当初投资中石油的操作类似，巴菲特也选择逃顶，但这次押对了吗？
巴菲特为何选择比亚迪
选择重仓比亚迪，却不愿意投特斯拉，其背后是巴菲特对王传福和马斯克的抉择。
“我们必须投资比亚迪，王传福比爱迪生更厉害。”2008年，巴菲特的黄金搭档芒格在一通电话中告诉巴菲特。
巴菲特起初并未采纳芒格的建议，彼时，2008年金融危机已席卷整个华尔街，雷曼兄弟倒闭、美国国际集团（AIG）濒临破产，机构相继爆仓，整个市场陷入极度恐慌的情绪。
2017-2022年比亚迪港股走势
芒格第二次拨通巴菲特的电话，表示王传福是“爱迪生和比尔盖茨的结合体”，既能解决技术问题，又能有效管理企业。在芒格的坚持下，伯克希尔·哈撒韦全资投资子公司西部资本于2008年以每股8港元的价格买入2.25亿比亚迪港股股票，成为比亚迪第四大股东。
在西部资本投资第二年，比亚迪推出全球首款量产插电式双模电动车，其股价一度突破80港元。但在2010年，比亚迪股价腰斩，重回40港元区间，也是当年伯克希尔投资组合中表现最差的一只个股。同年，特斯拉迅速崛起，其创始人马斯克在接受媒体采访时表示，比亚迪没有技术壁垒，并认为比亚迪不是特斯拉的竞争对手。王传福也不示弱，表示“分分钟可以造个特斯拉”。
但在当时，市场出现唱空比亚迪的声音，比亚迪更多被贴上“廉价”、“山寨”的标签，特斯拉则代表着“科技”、“高端”。
在股价低迷期间，巴菲特并未选择抛售比亚迪，而是在参观完比亚迪总部以及多个工厂后表示，长期看好比亚迪新能源业务。巴菲特有意增持比亚迪，只不过王传福并不愿意继续。
芒格也公开支持比亚迪，“王传福对自己的企业很认真，他不像其他企业公开募股，而是选择把股票分给自己的员工。这对于企业家来说是难能可贵的。相对于家族企业，这样的管理体系看起来要好得多。”
王传福是个典型的技术狂，穿工服的他会频繁出入在各车间。有媒体援引比亚迪内部人士消息称，“有次团队在讨论一个技术问题时，他（王传福）听到后表示其他厂已经申请了（专利）。后来回去一查，发现的确已经申请。”
相反，巴菲特和马斯克互不来电。在巴菲特看来，马斯克是一个富有创造力的人，但并不会买特斯拉的股票。芒格的评价更直接，“马斯克是史上最大胆的天才之一，但令我担忧的是，他很有可能在自己智商只有190的情况下，认为自己的智商有250，这显然会给他带来不小的风险。”芒格在股东大会上表示，永远不会投资特斯拉。
王传福和马斯克最显著的差异是，前者是典型的东方企业家，低调、内敛，很少在公众场合露面，后者更愿意在公众场合分享各类观点，通过自身影响力实现品牌营销，甚至发表一些具有争议的言论。例如，马斯克表示，他并不崇拜巴菲特，巴菲特工作无聊透顶，“看大量财报的目的无非就是弄清楚百事可乐和可口可乐哪个估值更高。”
马斯克和巴菲特互不欣赏，本质上来自双方价值观的差异。
马斯克喜欢为自己披上高科技的外衣，给特斯拉带来高估值的同时，也承担着巨大风险。别忘了，汽车行业毕竟还是制造业，总有一天会回归制造业的利润率均值。
正如隆基股份总裁李振国所言，“凡是人能造出来的，过剩才是常态。”
到了那一天，特斯拉或许将面临惨烈的估值回归。
而巴菲特无论是投资可口可乐，还是比亚迪，本质上都是在用制造业的逻辑做投资。制造业本就不是一个高利润率的行业，当资本扎堆涌入，赋予行业超出制造业的估值时，往往就意味着泡沫。
从这个角度来说，巴菲特始终是“中国制造”的信徒——埋头苦干，远离泡沫。
在当前的高估值下，巴菲特减持比亚迪，也就变成了一个再正常不过的选择。“股神”未必不看好比亚迪，他只是不看好比亚迪如今的估值。
新能源估值回归理性
无论是比亚迪、特斯拉，还是宁德时代，都经历着新能源赛道高景气度的增长期，但巴菲特和机构逃顶，是否预示着版块估值要回归理性？
比亚迪2022年上半年净利润达到35.95亿元，已超过去年全年净利润（30.45亿元）。比亚迪在投资者会议中表示，比亚迪2022年的销量目标保守预计为150万辆，若供应链向好，则将冲击200万辆。
比亚迪中期业绩构成
对于巴菲特的减持，比亚迪回应投资者，不宜过度解读。
股神同样也有看走眼的时候。在科技领域，巴菲特和芒格在公众场合多次表示，尽管二人一致看好谷歌和亚马逊，但由于不了解商业模式，错过最佳投资时机。
因为不了解科技公司，巴菲特一直不太愿意投资这类企业，其押宝的IBM也在持有六年后因收益不及预期选择清仓。在航空领域，巴菲特2020年以每股45美元的价格抄底达美航空，结果达美航空股价一路下跌，最后不得不在股价腰斩时割肉。在零售业，巴菲特也在错误的时间节点选择清仓。1998年，巴菲特建仓沃尔玛，并在2007年大举加仓，成为五大重仓股之一。受财报影响，自2010年开始，巴菲特持续减持，并在2018年抛售全部沃尔玛的股票。就在巴菲特砍掉沃尔玛的股票后，沃尔玛股价却迎来一波拉升，股价从70美元涨到100美元。巴菲特懊恼的表示，“弄清楚零售业的信息太难了，我在上面亏了太多钱。”
同样，巴菲特不看好特斯拉，不代表特斯拉不是一家好公司。“股神”只是不赚自己体系外的钱。
对于比亚迪的市场前景，国内券商和巴菲特也持有不同的意见，华创证券给出强推评级，长城证券给出增持评级，东吴证券、安信证券、国海证券等券商则是维持买入评级。
国信证券研报指出，根据乘联会披露数据测算，比亚迪上半年新能源乘用车市占率约28%，插混乘用车市占率约63%，销量表现持续领跑行业。同时，受益于汽车产品销量高速增长，规模效应分摊成本，公司毛利率与净利率均有明显改善，在研发与营销方面的投入持续加强。
但从估值来看，当前新能源汽车赛道中，锂电池厂对应2023年市盈率在30左右，上游零部件企业在20左右，上游锂盐加工企业在15倍左右。截止发稿，比亚迪滚动市盈率在150，存在一定溢价。
有观点认为，比亚迪的电池依赖于磷酸铁锂，磷酸铁锂的技术壁垒相对有限。如果电池的技术路线革新，使得磷酸铁锂的中长期竞争力有所衰退，那么比亚迪企业的核心竞争力也会受到影响。
市场所担忧的是，当新能源渗透率达到30%时，其渗透率是否放缓，相关龙头股能否保持高增长？
一方面减持新能源个股，另一方面重仓石油股。日前，巴菲特5.82亿美元买入西方石油990万股股票，截止8月，共持股1.8亿西方石油普通股，占比达到20.2%。同时，美国政府一则文件也披露巴菲特的野心，准许巴菲特在公开市场获得西方石油50%的股票。而在两年前，巴菲特刚刚清仓了西方石油。
对于巴菲特的选择，美银发出警告，不要因为巴菲特大举买入西方石油盲目跟风，巴菲特的举动可能重蹈2008年押注康菲石油失败的覆辙。
但话又说回来，巴菲特能够时隔多年重新押注石油行业，未来有一天，也未尝不会重新买入比亚迪。
股价起起伏伏，但比亚迪的制造业本色不会改变。
陪伴比亚迪14年的巴菲特逃顶？一场“巧合”引发的估值大考
12日早盘，港交所中央结算及交收系统（CCASS）数据显示，比亚迪股份（01211.HK）约2.25亿股于7月11日被转移至花旗银行名下。而巴菲特于2008年购入的比亚迪股份正好就是2.25亿股。数字的精确吻合引发市场人士的猜想：陪伴比亚迪14年的巴菲特“逃顶”了？
比亚迪火速回应称，根据港交所及证监会相关规则，大股东减持需进行权益申报，查阅香港联交所权益披露平台，未显示减持信息，以股东权益申报为准。“公司目前经营一切正常，各项业务都在有序开展，新能源汽车销量持续创下历史新高。”
查阅港交所最新数据显示，在比亚迪大股东权益增减持申报记录中，尚未发现有5%以上股东最近申报持股增减持，包括持股比例达7.73%的伯克希尔哈撒韦公司。然而，比亚迪A股、港股依旧双双大跌。截至收盘，A股比亚迪（002594.SZ）跌4.72%，报309元/股；港股比亚迪股份跌11.93%，报270.2港元/股。
不论是否仅是巧合，比亚迪股价12日的大跌都显示出巴菲特“股神”一举一动的影响力，同时也引发思考——个人影响力之外，是否也存有市场对比亚迪乃至不断上涨的产业链估值的判断分歧。
坚定持有比亚迪的14年
巴菲特有一句家喻户晓的投资名言：在别人贪婪的时候恐慌，在别人恐慌的时候贪婪。事实上，这一理念的正确性，也在巴菲特的投资生涯中反复得到印证。
2008年，金融危机席卷了整个华尔街，不少金融机构正为解决爆仓奔走，9月雷曼兄弟倒闭，随后美国国际集团(AIG)也濒临破产。就在市场极度恐慌时，拥有充足现金的巴菲特做了几件事。第一，买入50亿美元高盛永久性优先股，约定股息率10%，并附带可转换价为115美元普通股选择权；第二，斥资2.3亿美元，以均价约8港元/股买入2.25亿股比亚迪股份。
在巴菲特买入比亚迪H股约一年的时间里，股价从最低约7港元/股上涨至2009年10月的最高85.82港元/股，涨幅达到11.26倍。2010年，比亚迪股票下跌40.32%，是伯克希尔投资组合中表现最差的一只个股，巴菲特并未抛售比亚迪，而是选择参观了比亚迪总部及多家工厂。
当人们认为是时候对比亚迪“恐慌”时，巴菲特的态度依然是持有。不仅如此，在买入比亚迪后的多年里，巴菲特始终保持对比亚迪公司投资份额。而他的老搭档芒格也多次表现出自己对比亚迪的执着。
巴菲特曾在接受媒体访问时表示长期看好比亚迪的新能源汽车业务。而芒格也曾公开评价比亚迪，称王传福选择把股票分给自己的员工们，而不是像其他企业一样去公开募股。“他对自己的企业很认真，他非常希望自己的员工得到提升，这对于企业家来说是难能可贵的。相对于家族企业，这样的管理体系看起来要好得多。”
2020年新冠疫情肆虐，防疫物资出现紧缺，巴菲特股东大会也因此暂停，巴菲特以别样方式“支持”比亚迪。因比亚迪各个工业园区迅速调整工厂产线转产口罩，巴菲特在其社交媒体号上戴着比亚迪生产的口罩，身着印有“我想永远活下去（liveforever）”的T恤，并配有手写文：“我的比亚迪正在帮我实现这一目标，谢谢。”
事实证明，巴菲特的“贪婪论”又一次被印证。2020年，比亚迪股份的股价从年初最低33.41元/股上涨至年底的202.94元/股，单年股价上涨超过5倍。2022年6月，比亚迪A股和港股股价双双登上新高峰，港股最高触及333港元/股。粗略计算，巴菲特已经稳赚超过40倍。
市场“误读”，还是大考已至？
根据比亚迪股份今年一季度报告，巴菲特的伯克希尔能源公司100%控股的WesternCapitalGroupLLC仍为比亚迪股份第四大股东，持股数为2.25亿股，持股比例为7.73%。这一比例从巴菲特买入至一季报从未变化。
这一次，是否确为巴菲特出手？
对此东北证券表示，巴菲特目前并没有减持或减持计划，比亚迪的大跌主要系市场对港交所交易规则的误读所致。真实原因是港交所规则变化，实体股票变成电子股票，而电子股票需要通过花旗、摩根士丹利等券商通道，这些券商都有一个CCASS账户。对于上述说法，记者向相关市场人士求证后也得出相同看法。
东北证券进一步称，根据公司与伯克希尔哈撒韦的交流，目前还没有减持或减持计划，而且如果真要减持自然也要公告，并没有公告也验证了并非减持。“其实，此前巴菲特持有比亚迪股份的机构名字也有变更，2021年之前，口径为中美能源控股公司，2021年年报口径改为WESTERNCAPITAL。”
或许关于巴菲特是否将比亚迪的股份悉数转让仅是开端，随之而来的，是关于比亚迪产业链及A股相关新能源车整体估值的讨论。
今年以来，受益于供给改善、油价上浮预期而电价锁定及各地出台鼓励消费政策力度大，在车购税减半政策下，新能源车不仅没有受到影响，反而环比改善超过预期，订单表现火爆。
看似全面向好的势头，也有投资人士表达出对比亚迪的担忧。
“虽然订单可观，但从技术层面来看，当下可能是一个对比亚迪并不有利的转型期。”某新能源基金负责人对记者表示，“比亚迪的电池依赖于磷酸铁锂，磷酸铁锂的技术发展壁垒相对有限。而以新能源电池技术为主的转型严格来说并不是依赖于磷酸铁锂而发生的。换言之，如果电池的技术路线革新，使得磷酸铁锂的中长期竞争力有所衰退，那么比亚迪企业的核心竞争力也会受到影响。”
上述负责人进一步表示，对于成长股的估值，逃不开对于成长、赛道、渗透率以及发展阶段的讨论。当前对于新能源估值的顾虑，是担心当年底新能源车渗透率达到30%以上之后，后期增速和成长空间还有多少。而新技术替代旧技术，是新能源汽车渗透率提升到30%以上之后的主旋律。“新能源传统技术的渗透率确实是会停滞不前，甚至会有所下降，但如高镍硅碳、LiFSI、PET铜箔、4680电池等在内的新技术的渗透率却刚刚启航。”
数据显示，当前新能源汽车赛道中，电池龙头企业对应2023年市盈率30倍左右，材料企业在20倍左右，上游锂盐加工企业在15倍左右。止于至善投资总经理何理则表示，考虑到现在26%的新能源汽车渗透率，整体估值属于相对合理，但部分龙头股有估值溢价。
“考虑到新能源汽车和储能的巨大市场空间，政策的支持力度一直在，市场资金的关注度也一直存在，并且某电池龙头企业已经成了公募基金的第一大重仓股。整个新能源板块有比较大的配置价值，但是过贵的投资个股也会有风险。”何理则称。
有人“越涨越卖”、有人“持续加仓”
过去几年间，在基金经理群体中，比亚迪“真爱粉”阵营不断扩大。
通联数据显示，截至2019年末，持有比亚迪公募基金数量只有265家，2020年末这个数字变为735家。而截至2021年末，共有1228家公募机构持仓比亚迪，持仓1.71亿股。
今年一季度的数据显示，汇添富中证新能源汽车产业指数基金持有比亚迪股数最多。且该基金在2018年就持仓比亚迪。
同样较早持仓比亚迪的还有国泰智能汽车基金经理王阳和万家行业优选基金经理黄兴亮。
比亚迪股价在2020年二季度末才开始“起飞”，在此之前大部分时间中一直处于“低位震荡”状态。而且王阳和黄兴亮选择大幅加仓比亚迪的时点均是在2020年一季度，即疫情刚刚开始蔓延且对新能源车产业链造成一定程度影响的阶段。
彼时加仓时，他们的心态是怎样的？
王阳在2020年一季报中表示，由于海外疫情的扩散，给新能源汽车产销两端造成了不同程度的负面影响，但从中长期来看，他判断疫情只是短期打断了产销两端正常的经营情况，不改长期产业发展的大方向。
尽管嘴上说“长期看好”，但身体是诚实的。自2020年6月比亚迪行情开始启动后，王阳便开始了“边涨边卖”的操作。
在2020年三季度，卖出比亚迪190万股；2021年一季度，卖出11万股；2021年三季度，卖出57万股；2021年四季度，卖出36万股；2022年一季度，卖出12万股。
相比王阳，黄兴亮万家行业优选抛售比亚迪力度更大。自从在2020年二季度大幅加仓341万股后，之后的每个季度都在大幅减仓比亚迪。直到2022年一季度终于加仓10万股。
与上述两位基金经理不同，自从比亚迪于2020年一季度出现在东方新能源汽车的前十大重仓股中，基金经理李瑞便开始了“一路涨一路买”的操作。
截至2020年一季度末，东方新能源汽车持仓比亚迪36.79万股。到2022年一季度末，该基金持仓比亚迪股数已达到467万股。“长期看好新能源汽车发展、新能源汽车行业即将进入加速发展阶段”，是李瑞在季报中提到的最多观点。
世上或许真有巧合，但市场看的是风向。新能源产业链，起风了。
